中信證券：中短期業(yè)績(jī)足以支撐特斯拉不到5000億美元估值

　　激石Pepperstone(http://xcvvvm.com/)報(bào)道：

　　12月21日，特斯拉股價(jià)再度重挫，大跌8%，創(chuàng)下52周新低，三個(gè)月已累計(jì)下跌超50%，明顯落后于美股市場(chǎng)的表現(xiàn)，面對(duì)跌跌不休的股價(jià)，馬斯克認(rèn)為這都是宏觀經(jīng)濟(jì)的錯(cuò)。

　　中信證券分析師陳俊云等在12月21日發(fā)布的報(bào)告中表示，同樣作為整車(chē)廠，在今年10月之前，特斯拉、通用汽車(chē)股價(jià)走勢(shì)相對(duì)一致，但在10 月之后表現(xiàn)出現(xiàn)分化。顯然，收購(gòu)Twitter后，對(duì)特斯拉股票產(chǎn)生了負(fù)面影響，造成其股價(jià)加速下跌，Twitter才是核心變量。

　　同時(shí)，中信證券認(rèn)為，從基本面看，考慮到特斯拉近 30%的整車(chē)銷(xiāo)售毛利率，以及保守估計(jì)到2025年特斯拉銷(xiāo)量超300萬(wàn)輛，有望實(shí)現(xiàn)240—300億美元的利潤(rùn)，這足以支撐其當(dāng)下不足 5000億美元的估值。

　　基本面足以支撐特斯拉當(dāng)下的估值

　　從毛利率來(lái)看，中信證券認(rèn)為，全球需求不確定性上升，特斯拉接近 30%的整車(chē)銷(xiāo)售的高毛利率將是其搶奪份額核心支撐，報(bào)告指出：

　　我們分析發(fā)現(xiàn)，特斯拉接近 30%的整車(chē)銷(xiāo)售毛利率，以及明年四大工廠中，相較于加州工廠，生產(chǎn)效率更高的德州、柏林工廠的產(chǎn)能爬坡(目前周產(chǎn)能均已達(dá)到 3000 輛)。

　　按照當(dāng)前市場(chǎng)基準(zhǔn)情形，明年全球電動(dòng)車(chē)供需格局將較今年顯著變差，在面對(duì)同樣的市場(chǎng)環(huán)境下，較高的毛利率將是特斯拉實(shí)現(xiàn)份額搶奪的最有力武器。

　　從銷(xiāo)量來(lái)看，中信證券保守估計(jì)特斯拉有望繼續(xù)保持超過(guò)12%的市占率，預(yù)計(jì)特斯拉的短期銷(xiāo)量或達(dá)190—200萬(wàn)輛，中期銷(xiāo)量保守預(yù)計(jì)超300萬(wàn)輛，根據(jù)簡(jiǎn)化的測(cè)算模型計(jì)算，假定每輛車(chē)實(shí)現(xiàn)8000—10000美元的銷(xiāo)售利潤(rùn)，則特斯拉有望實(shí)現(xiàn)240—300億美元的利潤(rùn)，足以支撐特斯拉當(dāng)下不足 5000億美元的估值：

　　伴隨著新能源汽車(chē)行業(yè)的高景氣度，我們預(yù)計(jì)2022年全球新能源汽車(chē)銷(xiāo)量約1081萬(wàn)輛，對(duì)應(yīng)滲透率約13%。未來(lái)隨著行業(yè)的發(fā)展，我們預(yù)計(jì)到2025年，全球新能源汽車(chē)銷(xiāo)量有望增長(zhǎng)至2506萬(wàn)輛，對(duì)應(yīng)滲透率約 27.9%。

　　Marklines&特斯拉銷(xiāo)量數(shù)據(jù)顯示，過(guò)去五年特斯拉在全球新能源汽車(chē)領(lǐng)域市占率穩(wěn)定在13%-18%之間。我們認(rèn)為公司未來(lái)在全球新能源汽車(chē)領(lǐng)域，保守估計(jì)有望繼續(xù)保持超過(guò) 12%的市占率，對(duì)應(yīng) 2025 年銷(xiāo)量超 300 萬(wàn)輛。

　　同時(shí)我們采用簡(jiǎn)化的測(cè)算模型，假定每輛車(chē)實(shí)現(xiàn) 8000~10000 美元的銷(xiāo)售利潤(rùn)，則特斯拉有望實(shí)現(xiàn) 240~300億美元的利潤(rùn)，并考慮 AI(自動(dòng)駕駛、機(jī)器人)、儲(chǔ)能&光伏等其他業(yè)務(wù)的潛在貢獻(xiàn)，足以支撐特斯拉當(dāng)下不足 5000億美元的估值。

　　其他短期可能支撐的因素

　　中信證券指出，隨著特斯拉股價(jià)觸及兩年以來(lái)的低點(diǎn)，市場(chǎng)對(duì)特斯拉的看法較為悲觀，但回歸理性層面，他們認(rèn)為，來(lái)自于產(chǎn)業(yè)政策、特斯拉經(jīng)營(yíng)和業(yè)務(wù)進(jìn)展，以及馬斯克本身態(tài)度改變等層面的潛在變化，均有可能明顯扭轉(zhuǎn)投資者當(dāng)下的負(fù)面看法。報(bào)告解釋稱(chēng)：

　　1.對(duì)Twitter經(jīng)營(yíng)策略、精力分配調(diào)整：近日馬斯克本人在Twitter上發(fā)起投票，就是否應(yīng)該辭去TwitterCEO向Twitter用戶征求意見(jiàn)，不管最終該事件如何演繹，至少較大程度說(shuō)明，馬斯克正在關(guān)注市場(chǎng)的看法，并進(jìn)行可能正確的回應(yīng)。

　　若后續(xù)Twitter經(jīng)營(yíng)回歸正軌、更多投資機(jī)構(gòu)加入以改善Twitter財(cái)務(wù)穩(wěn)健性、馬斯克本人逐步減少在Twitter的精力投入等，都將被市場(chǎng)視為積極的改善信號(hào)，這亦是短期馬斯克本人最容易、最可能做出的改變。

　　2.歐美產(chǎn)業(yè)政策調(diào)整：美國(guó)抗通脹法案將于明年1月1日起開(kāi)始實(shí)行，特斯拉有望在消費(fèi)者稅收減免(7500美元)、電池成本補(bǔ)貼(電芯35美元/KWH，電池pack10美元/KWH)層面顯著受益，疊加美國(guó)當(dāng)前不足10%的新能源車(chē)滲透率，美國(guó)市場(chǎng)有望成為明年特斯拉最主要的整車(chē)銷(xiāo)售增長(zhǎng)來(lái)源。同時(shí)伴隨柏林工廠的產(chǎn)能爬坡，柏林工廠對(duì)歐洲本地的供應(yīng)帶來(lái)的關(guān)稅消除(占整車(chē)價(jià)格10%左右)亦有望顯著帶動(dòng)歐洲市場(chǎng)的銷(xiāo)售。

　　3.新車(chē)型上市、成熟車(chē)型改款：目前特斯拉半掛型卡車(chē)Semi已經(jīng)開(kāi)始交付;按照公司公告信息，Cybertruck有望在明年底開(kāi)始生產(chǎn)，目前累計(jì)訂單已經(jīng)超過(guò)160萬(wàn)輛;同時(shí)，特斯拉針對(duì)Model3改款的“高地計(jì)劃”已經(jīng)進(jìn)行半年，作為一款上市多年的成熟車(chē)型，中期改款亦是重要的積極因素。