汽車價格戰(zhàn)不奇怪，國六b將于7月執(zhí)行，超齡車去庫存乃情理之中

激石Pepperstone(http://xcvvvm.com/)報(bào)道：

2023年7月1日開始，國六b標(biāo)準(zhǔn)將全面實(shí)施。國六b和國六a相比在排放標(biāo)準(zhǔn)和測試標(biāo)準(zhǔn)上都更加嚴(yán)格，尤其是新增對汽車實(shí)際行駛排放進(jìn)行檢測的RDE測試。

我們認(rèn)為市場上仍有部分老舊車型不符合國六b排放法規(guī)，其去庫存行為可能對行業(yè)產(chǎn)銷、價格產(chǎn)生影響。但同時我們認(rèn)為此次國標(biāo)切換影響的時間維度不會太長，影響程度也將明顯小于2019年國五向國六a的切換。

2016年國六標(biāo)準(zhǔn)公布，2023年7月1日國六b將對所有車型全面實(shí)施

2016年，國六排放標(biāo)準(zhǔn)正式發(fā)布，并制定了“國六a”和“國六b”兩個階段的要求，“國六a”相當(dāng)于“國五”與“國六”的過渡階段。

國六標(biāo)準(zhǔn)是近年來技術(shù)進(jìn)步含量最高的一次升級，指標(biāo)的廣度和嚴(yán)格度雙雙提升。以輕型汽車為例，國六標(biāo)準(zhǔn)除了加嚴(yán)了CO、NOx、PM、NMHC和THC的排放限值外，還新增了對N2O和PN排放的要求。

國六標(biāo)準(zhǔn)對于不同車型具體實(shí)施時間有所不同：針對輕型車，國六a自2020年7月1日起開始實(shí)施，國六b自2023年7月1日起開始實(shí)施。針對重型車：國六a對于燃?xì)廛囕v自2019年7月1日起開始實(shí)施，對于城市車輛（城市公交車、環(huán)衛(wèi)車、郵政車等）自2020年7月1日起開始實(shí)施，對于所有車輛自2021年7月1日起開始實(shí)施；國六b對于燃?xì)廛囕v自2021年1月1日起開始實(shí)施，對于所有車輛自2023年7月1日起開始實(shí)施。

歷史上排放法規(guī)升級多造成了銷量擾動

我們復(fù)盤了中外歷史上三次排放法規(guī)升級，均對銷量造成了擾動：

1）汽油車國五切換國六：2019年6月，國五切換國六前夕，國五車型降價促銷，乘用車零售銷量為209萬臺，同比增長40%，而7月、8月零售銷量同比-17%、-18%，受國標(biāo)切換影響明顯。2019年7月之前行業(yè)處于清庫存階段，批發(fā)銷量在2019年3-6月同比分別為-7%、-18%、-17%、-8%，下滑明顯。

2）柴油車國五切換國六：2021年7月1日，針對重型柴油車國六標(biāo)準(zhǔn)正式開始實(shí)施。因國六成本提升，整個重卡行業(yè)在2021年上半年集中搶裝國五，并積累了大量的渠道庫存。而這種搶裝對于后續(xù)的需求形成了透支：2021年上半年月均銷量17.4萬輛（同比+28%），下半年月均銷量5.8萬輛（同比-57%）。

3）歐洲NEDC切換到WLTP：歐盟WLTP排放測試法規(guī)于2018年9月實(shí)施，替代了原有的NEDC測試法規(guī)。這一政策轉(zhuǎn)換引發(fā)了歐洲汽車市場和歐洲汽車品牌在全球多國家和地區(qū)9月份銷量同比大幅下滑，例如德國、法國、意大利、英國于2018年9月銷量同比分別-28%、-19%、-25%、-10%。

國六b相較于國六a，排放要求和測試標(biāo)準(zhǔn)都更加嚴(yán)格，新增RDE測試為最大變化

排放標(biāo)準(zhǔn)上，國六b和國六a相比，對CO、NOx、PM等多種污染物排放要求限制更為嚴(yán)格。相比國六a，國六b 要求汽油車CO下降29%，THC下降50%，NMHC下降49%，NOx下降42%，PM下降33%，PN和N2O不變，排放限值要求全面看齊甚至超過國際標(biāo)準(zhǔn)。

測試標(biāo)準(zhǔn)上，國六標(biāo)準(zhǔn)新增RDE試驗(yàn)，即實(shí)際行駛排放測試，指的是測試車輛在實(shí)際使用條件下的排放水平，包括市區(qū)、市郊、高速3種工況。國六a階段中RDE僅監(jiān)測并報(bào)告結(jié)果，國六b（即2023年7月1日開始）為正式實(shí)施RDE測試。雖然主流車企在技術(shù)上早早就按照國六b階段進(jìn)行了技術(shù)儲備，但由于實(shí)測場景較實(shí)驗(yàn)室相對復(fù)雜，RDE測試對零部件廠商和主機(jī)廠均提出了更高的要求，有部分腰部企業(yè)乃至尾部企業(yè)的部分車型出于成本等考量目前仍停留在國六a階段。

我們認(rèn)為，2023年7月國六b標(biāo)準(zhǔn)的正式施行將對一部分老齡庫存車產(chǎn)生影響，國六a標(biāo)準(zhǔn)的超齡庫存車將不可避免地迎來一波降價去庫存。

投資建議：

2023年7月1日開始，國六b標(biāo)準(zhǔn)將全面實(shí)施。國六b和國六a相比在排放標(biāo)準(zhǔn)和測試標(biāo)準(zhǔn)上都更加嚴(yán)格，尤其是新增對汽車實(shí)際行駛排放進(jìn)行檢測的RDE測試。

我們認(rèn)為市場上仍有部分老舊車型不符合國六b排放法規(guī)，其去庫存行為可能對行業(yè)產(chǎn)銷、價格產(chǎn)生影響，乘用車企業(yè)的盈利和銷量預(yù)測難度增加。但此次國標(biāo)切換影響的時間維度不會太長，影響程度也將明顯小于2019年國五向國六a的切換。

風(fēng)險因素：

國標(biāo)切換影響超出市場預(yù)期：若國標(biāo)切換影響超出市場預(yù)期，則影響的車型總量將會明顯增多，最終降價去庫存幅度超出市場預(yù)期；

車型銷量不達(dá)預(yù)期：若由于重大安全事故、消費(fèi)者用車體驗(yàn)較差等原因使得車型動銷受到影響，車型銷量不及市場預(yù)期，公司收入、利潤將承壓，同時將對品牌力帶來負(fù)面影響，后續(xù)車型投放也將受到一定的影響；

芯片供應(yīng)緊張影響整車供給能力：若由于物流、上游生產(chǎn)等因素導(dǎo)致芯片供應(yīng)水平不足，車企無法按時完成交付將影響收入，同時產(chǎn)能利用率也將受影響，規(guī)模效應(yīng)無法快速釋放，單車折舊攤銷等成本將會提升，進(jìn)而影響車企業(yè)績；

終端市場爆發(fā)價格戰(zhàn)：若行業(yè)競爭加劇，終端在售車型增多，車企之間將有可能爆發(fā)價格戰(zhàn)，產(chǎn)品隨之降價或者銷量下滑，將隨之帶來收入的萎縮，此外市場促銷費(fèi)用等營銷費(fèi)用的增多亦將導(dǎo)致費(fèi)用率提高，進(jìn)而影響利潤水平。?????????