以史為鑒：賽道股單日大跌5%，是見(jiàn)頂?shù)男盘?hào)么？

激石Pepperstone(http://xcvvvm.com/)報(bào)道：

周三市場(chǎng)遭遇重挫，傳媒（-7.35%）、計(jì)算機(jī)（-4.28%）、通信（-3.69%）、電子（-3.05%）等TMT方向出現(xiàn)了明顯大跌，其中前期強(qiáng)勢(shì)行業(yè)游戲更是大跌9.15%，市場(chǎng)擔(dān)憂(yōu)情緒明顯升溫。主要成長(zhǎng)方向在歷史上是否還有類(lèi)似的下跌？下跌之后板塊的走勢(shì)和決定因素是什么？本文從歷史復(fù)盤(pán)的角度，回答以上問(wèn)題。

核心結(jié)論：

1、成長(zhǎng)賽道單日暴跌超過(guò)5%，大多發(fā)生在股價(jià)上行周期。

2、如果單日暴跌后，股價(jià)馬上見(jiàn)大頂，往往是伴隨有產(chǎn)業(yè)周期結(jié)束的信號(hào)。

3、短期基本面預(yù)期波動(dòng)導(dǎo)致的單日大跌超過(guò)5%以后，股價(jià)調(diào)整的時(shí)間和幅度較大。

4、流動(dòng)性、情緒、事件沖擊導(dǎo)致的單日大跌超過(guò)5%以后，股價(jià)很快會(huì)反彈。

5、周三的大跌，觸發(fā)因素更多是減持、傳統(tǒng)業(yè)務(wù)較差等情緒和事件性沖擊，但是沒(méi)有基本面短期證偽或者產(chǎn)業(yè)周期結(jié)束的信號(hào)，因此大概率不是見(jiàn)大頂?shù)男盘?hào)，也很可能不會(huì)有太長(zhǎng)時(shí)間和太大幅度的調(diào)整。

內(nèi)容摘要：

1、我們選取了消費(fèi)電子、游戲、IT服務(wù)、半導(dǎo)體、光伏、新能源車(chē)、CXO、軍工電子等主要成長(zhǎng)賽道，統(tǒng)計(jì)2009年以來(lái)（游戲、IT服務(wù)為2013年以來(lái)、醫(yī)療服務(wù)、軍工電子、新能源車(chē)、光伏、半導(dǎo)體為2019年以來(lái)）出現(xiàn)單日漲跌幅<-5%（萬(wàn)得全A漲跌幅>-3%，剔除大盤(pán)下跌導(dǎo)致行業(yè)的大幅下跌）的情況。

從歷史回顧來(lái)看，成長(zhǎng)板塊的歷史單日大跌往往容易發(fā)生在股價(jià)上行區(qū)間中。我們按照股價(jià)的區(qū)間高點(diǎn)劃分上行區(qū)間、拐點(diǎn)附近（股價(jià)拐點(diǎn)+-14天）、下行區(qū)間，通過(guò)統(tǒng)計(jì)結(jié)果可以看出，上行區(qū)間發(fā)生單日大跌的占比在50%附近，遠(yuǎn)高于拐點(diǎn)附近和下行區(qū)間。而從行業(yè)來(lái)看，除了醫(yī)療服務(wù)、軍工電子以外，其他行業(yè)發(fā)生大跌出現(xiàn)在上行區(qū)間的情況都遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于其他區(qū)間。

2、進(jìn)一步復(fù)盤(pán)其在2009-2010年智能手機(jī)產(chǎn)業(yè)周期、2013-2015移動(dòng)互聯(lián)產(chǎn)業(yè)周期、2019-2021年5G和全球半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)周期、2019-2022年新能源產(chǎn)業(yè)周期和CXO產(chǎn)業(yè)周期中，出現(xiàn)單日漲跌幅<-5%（萬(wàn)得全A漲跌幅>-2%，剔除大盤(pán)下跌導(dǎo)致行業(yè)的大幅下跌）的原因以及后續(xù)的走勢(shì)：

（1）對(duì)基本面的擔(dān)憂(yōu)及外部情緒沖擊是板塊出現(xiàn)大跌的主因。對(duì)基本面的擔(dān)憂(yōu)包括業(yè)績(jī)?cè)鏊俚幕芈?、相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈龍頭業(yè)績(jī)指引不及預(yù)期或者下調(diào)等，外部情緒沖擊包括流動(dòng)性的收緊、突發(fā)事件、全球資本市場(chǎng)的共振調(diào)整等。

（2）從超額收益來(lái)看，大跌之后短期可能會(huì)在情緒延續(xù)下繼續(xù)跑輸市場(chǎng)，但在中期層面后續(xù)的走勢(shì)取決于板塊自身的景氣度，也就是產(chǎn)業(yè)周期的趨勢(shì)變化，只要產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)還在，短期的波動(dòng)無(wú)法影響成長(zhǎng)賽道繼續(xù)獲得超額收益。比如半導(dǎo)體，在19-20年的大跌之后，都能在半導(dǎo)體周期向上的支撐下，繼續(xù)獲得超額收益，但在21年7月大跌之后，隨著半導(dǎo)體周期的走弱，半導(dǎo)體板塊也開(kāi)始持續(xù)跑輸市場(chǎng)。

（3）從平均調(diào)整幅度來(lái)看，在由基本面擔(dān)憂(yōu)沖擊導(dǎo)致的大跌情況，往往在短期內(nèi)（20個(gè)交易日后）跑輸?shù)姆?，要比流?dòng)性、情緒沖擊的幅度要更大一些；但在中期層面（60個(gè)交易日后），基本面擔(dān)憂(yōu)沖擊后的平均超額收益，要高于流動(dòng)性、情緒沖擊的情況。這主要是源于，在面臨基本面擔(dān)憂(yōu)沖擊時(shí)，市場(chǎng)可能會(huì)擔(dān)心產(chǎn)業(yè)周期的結(jié)束，但在中期層面一旦基本面擔(dān)憂(yōu)被證偽，產(chǎn)業(yè)周期繼續(xù)展開(kāi)，這時(shí)候超額收益會(huì)表現(xiàn)的更強(qiáng)。而從調(diào)整的時(shí)間來(lái)看，除了醫(yī)療服務(wù)以外，大部分板塊的階段性調(diào)整見(jiàn)底的交易日都在7-30個(gè)左右。

3、回到當(dāng)下，周三TMT板塊的大跌主要是源于昆侖萬(wàn)維的減持以及浪潮信息公告半年度經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)可能同比下降，更多的是來(lái)自于情緒沖擊而非基本面發(fā)生大的變化，AI大的產(chǎn)業(yè)周期推進(jìn)也沒(méi)有發(fā)生大的改變，因此這種波動(dòng)，更多的還是類(lèi)似于歷史復(fù)盤(pán)中，股價(jià)上行區(qū)間中的短期情緒沖擊。

中期維度來(lái)看，我們還是認(rèn)為T(mén)MT和科創(chuàng)板是未來(lái)1-2年最有可能形成基本面β的板塊，背后是全球半導(dǎo)體周期觸底疊加創(chuàng)新（Ai、國(guó)產(chǎn)替代、數(shù)字經(jīng)濟(jì)、智能汽車(chē)）。

01?2009年以來(lái)主要成長(zhǎng)方向歷史單日大跌下跌情況統(tǒng)計(jì)

我們選取了消費(fèi)電子、游戲、IT服務(wù)、半導(dǎo)體、PCB、光伏、新能源車(chē)、CXO、軍工電子等主要成長(zhǎng)賽道，統(tǒng)計(jì)2009年以來(lái)（游戲、IT服務(wù)為2013年以來(lái)、醫(yī)療服務(wù)、軍工電子、新能源車(chē)、光伏、半導(dǎo)體為2019年以來(lái)）出現(xiàn)單日漲跌幅<-5%（萬(wàn)得全A漲跌幅>-3%，剔除大盤(pán)下跌導(dǎo)致行業(yè)的大幅下跌）的情況。

從歷史回顧來(lái)看，成長(zhǎng)板塊的歷史單日大跌往往容易發(fā)生在股價(jià)上行區(qū)間中。我們按照股價(jià)的區(qū)間高點(diǎn)劃分上行區(qū)間、拐點(diǎn)附近（股價(jià)拐點(diǎn)+-14天）、下行區(qū)間，通過(guò)統(tǒng)計(jì)結(jié)果可以看出，上行區(qū)間發(fā)生單日大跌的占比在50%附近，遠(yuǎn)高于拐點(diǎn)附近和下行區(qū)間。而從行業(yè)來(lái)看，除了醫(yī)療服務(wù)、軍工電子以外，其他行業(yè)發(fā)生大跌出現(xiàn)在上行區(qū)間的情況都遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于其他區(qū)間。

而進(jìn)一步觀察股價(jià)拐點(diǎn)區(qū)間的大跌點(diǎn)可以發(fā)現(xiàn)，基本都對(duì)應(yīng)著產(chǎn)業(yè)周期或者基本面的拐點(diǎn)，這也表明基本面/產(chǎn)業(yè)周期是決定后續(xù)股價(jià)走勢(shì)的重要因素。因此，在產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)/基本面趨勢(shì)良好的時(shí)候，大跌并不影響超額收益的獲得，比如在股價(jià)上行區(qū)間出現(xiàn)的大跌點(diǎn)是最多的。而隨著基本面拐點(diǎn)來(lái)臨或者產(chǎn)業(yè)周期的結(jié)束，大跌之后可能就很難繼續(xù)獲得超額收益了。

02?主要成長(zhǎng)方向在股價(jià)上行區(qū)間內(nèi)單日大幅下跌分析

從第一部分可以看出，主要成長(zhǎng)賽道在股價(jià)上行周期中往往容易出現(xiàn)較大的跌幅，因此本部分聚焦股價(jià)上行區(qū)間情況，進(jìn)一步觀察不同原因?qū)е碌膯稳沾蟮螅鍓K后續(xù)走勢(shì)是否具有規(guī)律。

從沖擊原因來(lái)看，流動(dòng)性和事件等外部情緒沖擊是主因，占比達(dá)到合計(jì)接近70%，其次是基本面預(yù)期擔(dān)憂(yōu)，占比也達(dá)到了30%以上。

從后續(xù)走勢(shì)來(lái)看在由基本面擔(dān)憂(yōu)沖擊導(dǎo)致的大跌情況，往往在短期內(nèi)（5個(gè)交易日后）跑輸?shù)姆?，要比流?dòng)性、情緒沖擊的幅度要更大一些；但在中期層面（60個(gè)交易日后），基本面擔(dān)憂(yōu)沖擊后的平均超額收益，要高于流動(dòng)性、情緒沖擊的情況。

這主要是源于，在面臨基本面擔(dān)憂(yōu)沖擊時(shí)，市場(chǎng)可能會(huì)擔(dān)心產(chǎn)業(yè)周期的結(jié)束，但在中期層面一旦基本面擔(dān)憂(yōu)被證偽，產(chǎn)業(yè)周期繼續(xù)展開(kāi)，這時(shí)候超額收益會(huì)表現(xiàn)的更強(qiáng)。

而從調(diào)整的時(shí)間來(lái)看，大部分板塊的階段性調(diào)整見(jiàn)底的交易日都在7-30個(gè)左右，相比之下，從平均值來(lái)看，基本面沖擊帶來(lái)的調(diào)整時(shí)間（平均14個(gè)交易日），可能要長(zhǎng)于情緒面的沖擊（平均10個(gè)交易日）。

03?主要成長(zhǎng)方向在主要產(chǎn)業(yè)周期中單日大跌詳細(xì)復(fù)盤(pán)

在對(duì)股價(jià)上行區(qū)間單日大跌總體規(guī)律進(jìn)行復(fù)盤(pán)之后，我們具體來(lái)看下上述賽道在2009-2010年智能手機(jī)產(chǎn)業(yè)周期、2013-2015移動(dòng)互聯(lián)產(chǎn)業(yè)周期、2019-2021年5G和全球半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)周期、新能源產(chǎn)業(yè)周期、軍工換裝周期和CXO產(chǎn)業(yè)周期中大跌的原因及后續(xù)走勢(shì)。

3.1.消費(fèi)電子

消費(fèi)電子在09-10年智能手機(jī)產(chǎn)業(yè)周期中受美股沖擊出現(xiàn)了大跌，但隨后在景氣度的提振下繼續(xù)獲得超額收益。

2010年6月8日iPhone4正式問(wèn)世，由于市場(chǎng)已經(jīng)提前演繹了較多的預(yù)期，因此美股蘋(píng)果進(jìn)入到高位調(diào)整震蕩期，對(duì)應(yīng)對(duì)A股的消費(fèi)電子也產(chǎn)生了一定的情緒沖擊，整個(gè)6月消費(fèi)電子板塊都是跑輸市場(chǎng)的；但階段性的沖擊并沒(méi)有改變消費(fèi)電子的走勢(shì)，整個(gè)2010年下半年手機(jī)產(chǎn)量增速都保持30%以上，消費(fèi)電子板塊業(yè)績(jī)?cè)鏊僖捕荚?0%以上，在產(chǎn)業(yè)周期延續(xù)以及高景氣的支撐下，消費(fèi)電子的超額收益一直上行到2010年底，隨著2011年國(guó)內(nèi)進(jìn)入到衰退后，消費(fèi)電子業(yè)績(jī)大幅回落后超額收益也開(kāi)始大幅走弱。

移動(dòng)互聯(lián)時(shí)代（13-15年）中，消費(fèi)電子經(jīng)歷了三次暴跌，分別在13年9月、14年12月和15年4月。

其中，13年9月主要源于在新機(jī)發(fā)布會(huì)上，蘋(píng)果的新機(jī)5C并沒(méi)有超出市場(chǎng)預(yù)期，蘋(píng)果股價(jià)在9月10日和11日分別下跌2.28%和5.44%，從而對(duì)A股的消費(fèi)電子板塊也形成明顯的沖擊。

14年12月和15年4月分別來(lái)自于流動(dòng)性環(huán)境短期緊縮沖擊和監(jiān)管層對(duì)于場(chǎng)外配資的打擊。

一方面，盡管在14年11月央行降息，但市場(chǎng)利率并未立即回落，并在14年年底大幅上行，比如shibor三個(gè)月利率在12月22日前后突破5%，這也在短期對(duì)科技股的估值端造成巨大的壓力。

另一方面，在15年4月中旬，中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)召開(kāi)證券公司融資融券業(yè)務(wù)情況通報(bào)會(huì)，中國(guó)證監(jiān)會(huì)主席助理張育軍出席會(huì)議，并對(duì)證券公司開(kāi)展融資融券業(yè)務(wù)提出了要求，不得以任何形式參與場(chǎng)外股票配資、傘形信托等活動(dòng)，不得為場(chǎng)外股票配資、傘形信托提供數(shù)據(jù)端口等服務(wù)或便利，這也使得前期杠桿資金主要參與的科技類(lèi)方向遭遇情緒重挫。

而從超額收益來(lái)看，在13年9月大跌之后，消費(fèi)電子的超額收益在景氣仍然能維持在高位的背景下，超額收益還在繼續(xù)上行，但在14年12月和15年4月的大跌之后，盡管在中短期內(nèi)還能獲得超額收益，但伴隨著消費(fèi)電子業(yè)績(jī)?cè)?5年的趨勢(shì)性回落，消費(fèi)電子的超額收益也開(kāi)始趨勢(shì)性回落

而在19-21年5G產(chǎn)業(yè)周期和全球半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)周期共振期間，消費(fèi)電子也面臨了兩次沖擊，分別在2020年的2月和5月，也主要來(lái)自于外部沖擊。2020年2月主要源于疫情在海外蔓延，新增確診病例快速提升，2月20日開(kāi)始至3月初，美股科技股出現(xiàn)連續(xù)的暴跌，從而對(duì)國(guó)內(nèi)的科技股造成顯著的沖擊。

2020年5月主要源自于美國(guó)對(duì)華為的制裁升級(jí)。2020年5月16日，美國(guó)商務(wù)部宣布對(duì)華為的管制措施升級(jí)至芯片：所有使用美國(guó)技術(shù)或設(shè)計(jì)的半導(dǎo)體芯片給華為供貨的廠商，必須得到美國(guó)政府的許可證，即使該廠商位于美國(guó)以外地區(qū)。在事件沖擊下，整個(gè)科技板塊情緒再度遭遇重挫。

從超額收益來(lái)看，兩次沖擊之后，在中期層面，消費(fèi)電子依然可以繼續(xù)獲得超額收益，背后來(lái)源于無(wú)線藍(lán)牙耳機(jī)銷(xiāo)量大幅提升帶來(lái)的業(yè)績(jī)支撐，而隨著TWS銷(xiāo)量在21年明顯放緩，消費(fèi)電子業(yè)績(jī)?cè)鏊僖渤霈F(xiàn)回落，對(duì)應(yīng)超額收益結(jié)束。

3.2.IT服務(wù)

我們重點(diǎn)觀察13-15年作為移動(dòng)互聯(lián)產(chǎn)業(yè)周期主角之一的IT在該區(qū)間的調(diào)整情況。在2013-2015年期間，IT服務(wù)行業(yè)共出現(xiàn)五次跌幅超過(guò)5%且萬(wàn)得全A跌幅在2%以?xún)?nèi)的情況下，其中前兩次來(lái)自于流動(dòng)性沖擊以及事件沖擊，在消費(fèi)電子部分已經(jīng)論述，在此不再贅述。最后三次2015年7月和8月也同樣來(lái)自于外部事件沖擊。

先是2015年7月末證監(jiān)會(huì)繼續(xù)在同花順和銘創(chuàng)軟件嚴(yán)查場(chǎng)外配資情況，這對(duì)于高風(fēng)險(xiǎn)偏好杠桿資金推升的TMT板塊形成重大情緒沖擊；隨后在7月31日，央行發(fā)布《非銀行支付機(jī)構(gòu)網(wǎng)絡(luò)支付業(yè)務(wù)管理辦法(征求意見(jiàn)稿)》，對(duì)網(wǎng)絡(luò)支付進(jìn)行了限額管理，這也引發(fā)了市場(chǎng)對(duì)“互聯(lián)網(wǎng)+”方向的擔(dān)憂(yōu)，進(jìn)而拋售TMT方向。

而在8月中下旬，人民幣匯改疊加月末全球股市的暴跌，繼續(xù)壓制市場(chǎng)情緒，8.19-24期間，納斯達(dá)克指數(shù)和標(biāo)普指數(shù)分別下跌10.5%和9.7%，對(duì)應(yīng)A股科技股也面臨大幅調(diào)整。

而從超額收益來(lái)看，雖然在大幅下跌的短期內(nèi)IT服務(wù)跑輸市場(chǎng)較大，但在中期層面，比如2015年上半年和2015年的四季度，IT服務(wù)都在產(chǎn)業(yè)周期的支撐下景氣度繼續(xù)提升，進(jìn)而繼續(xù)獲得超額收益，直到2016年并購(gòu)重組政策收緊、TMT商譽(yù)減值壓力加大，市場(chǎng)對(duì)IT服務(wù)的基本面預(yù)期回落，IT服務(wù)的超額收益才趨勢(shì)性回落。

3.3.游戲

游戲作為在13-15年移動(dòng)互聯(lián)產(chǎn)業(yè)周期主角之一，在此區(qū)間僅在13年10月出現(xiàn)一次大跌。一方面，在2013Q4游戲板塊業(yè)績(jī)?cè)鏊購(gòu)腝3的11%再度回落至Q4的-1.7%，市場(chǎng)對(duì)于游戲板塊的景氣度產(chǎn)生一定的擔(dān)憂(yōu)；另一方面，13年10月廣電總局下發(fā)《關(guān)于做好2014年電視上星綜合頻道節(jié)目編排和備案工作的通知》，也就是“加強(qiáng)版限娛令”，對(duì)境外引進(jìn)節(jié)目數(shù)量、播出時(shí)間均做出了明確的限制，這也使得整個(gè)傳媒行業(yè)情緒都受到?jīng)_擊。

而在19-20游戲版號(hào)下發(fā)數(shù)量回升帶動(dòng)的板塊景氣度回升階段，游戲板塊在2020年7月出現(xiàn)了大跌。蘋(píng)果此前要求在中國(guó)App Store取得收入的游戲發(fā)行商，在6月底截止期限之前提供政府發(fā)放的版號(hào)。應(yīng)用分析公司SensorTower的數(shù)據(jù)顯示，蘋(píng)果7月第一周從中國(guó)App Store下架了2500多款手游，是6月同期的四倍，這也對(duì)游戲板塊造成顯著的沖擊。

從超額收益走勢(shì)來(lái)看，有產(chǎn)業(yè)周期支撐的2013-2015年，在短暫的暴跌后，超額收益繼續(xù)一路上行；而在2020年7月的大跌后，由于國(guó)產(chǎn)游戲?qū)徟俣绒D(zhuǎn)嚴(yán)，版號(hào)發(fā)放明顯放緩，板塊景氣度高位回落，對(duì)應(yīng)超額收益也再度走弱。

3.4.半導(dǎo)體

在19-21年全球半導(dǎo)體周期共振期間，半導(dǎo)體板塊共出現(xiàn)了9次大跌，其中業(yè)績(jī)擔(dān)憂(yōu)有2次，8次來(lái)自于事件帶來(lái)的情緒沖擊（21年7月來(lái)自業(yè)績(jī)與事件雙重沖擊）。

業(yè)績(jī)擔(dān)憂(yōu)的兩次發(fā)生在19年4月底和21年的7月。盡管19Q1半導(dǎo)體板塊業(yè)績(jī)出現(xiàn)了明顯回升，但繼續(xù)回落的半導(dǎo)體銷(xiāo)售增速和遲遲未改善的Q2業(yè)績(jī)，使得市場(chǎng)對(duì)半導(dǎo)體板塊的業(yè)績(jī)擔(dān)憂(yōu)加大。

而芯片巨頭英特爾在4月25日周四美股盤(pán)后公布2019年一季度財(cái)報(bào)，當(dāng)季關(guān)鍵財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)好于市場(chǎng)預(yù)期，但“公司對(duì)2019全年的態(tài)度更為謹(jǐn)慎”并下調(diào)全年指引至低于預(yù)期位置，從而進(jìn)一步加劇市場(chǎng)對(duì)半導(dǎo)體景氣度的擔(dān)憂(yōu)。

而在21年的7月全球半導(dǎo)體周期已經(jīng)運(yùn)行至高位，市場(chǎng)對(duì)于后續(xù)半導(dǎo)體周期能否繼續(xù)上行的擔(dān)憂(yōu)加大，而7月12日卓勝微發(fā)布了半年度業(yè)績(jī)預(yù)報(bào)，環(huán)比增長(zhǎng)1.4%-8.3%，低于市場(chǎng)預(yù)期，從而引發(fā)對(duì)整個(gè)半導(dǎo)體板塊景氣的擔(dān)憂(yōu)。

事件帶來(lái)的外部沖擊發(fā)生在19年4月、5月、20年2月、7月、11月、21年的3月、5月、7月、8月，分別對(duì)應(yīng)美股科技股的大跌、海外疫情蔓延引發(fā)美股科技股大跌、英國(guó)計(jì)劃封禁華為、費(fèi)城半導(dǎo)體指數(shù)大跌、美債利率上行、美日聲明意欲脫離中國(guó)供應(yīng)鏈、美國(guó)議員建議將長(zhǎng)江存儲(chǔ)列入實(shí)體清單、北方華創(chuàng)減持。

而從超額收益走勢(shì)來(lái)看，在大跌后的短期可能半導(dǎo)體板塊超額收益會(huì)跑輸市場(chǎng)，但在中期層面大的產(chǎn)業(yè)周期支撐下，半導(dǎo)體板塊的超額收益的上行一直持續(xù)到21年Q3，并未受到短期的波動(dòng)與沖擊影響；但隨著半導(dǎo)體銷(xiāo)售周期自21Q4開(kāi)始下行，半導(dǎo)體板塊的超額收益也開(kāi)始逐步回落。

3.5.PCB

對(duì)于PCB板塊，在19-21年期間大跌5%以上出現(xiàn)了三次，均為外部事件沖擊，具體事件前文已經(jīng)有詳述。

而從超額收益來(lái)看，隨著移動(dòng)基站設(shè)備增速的回落、產(chǎn)業(yè)鏈開(kāi)始向設(shè)備端傳導(dǎo)，PCB板塊的業(yè)績(jī)?cè)鏊僭?0年年中附近見(jiàn)頂，PCB板塊相對(duì)于萬(wàn)得全A的超額收益也開(kāi)始見(jiàn)頂回落，因此，這三次大跌處在景氣度拐點(diǎn)的附近，對(duì)應(yīng)大跌后中期層面很難跑出超額收益，背后其實(shí)是產(chǎn)業(yè)周期走弱下景氣拐點(diǎn)的來(lái)臨。

3.6.醫(yī)療服務(wù)

近年來(lái)，伴隨全球創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)發(fā)展迅猛,醫(yī)藥外包服務(wù)行業(yè)（CXO）同樣迎來(lái)自身產(chǎn)業(yè)周期的發(fā)展。在市場(chǎng)擴(kuò)大與政策扶持等因素的加持下，CXO板塊在2019年后進(jìn)入加速期。2019-2022年醫(yī)療服務(wù)產(chǎn)業(yè)經(jīng)歷多輪上漲，整體估值于2021年春夏季見(jiàn)頂。

之后，由于行業(yè)整體增速下滑，市場(chǎng)開(kāi)始下調(diào)預(yù)期，板塊整體出現(xiàn)下跌趨勢(shì)，并持續(xù)至2022年秋季。目前，該行業(yè)整體收入依然處于上漲趨勢(shì)，但板塊整體估值相較高點(diǎn)已有較大的回調(diào)。

CXO概念自2019年開(kāi)始在市場(chǎng)中火了起來(lái)，醫(yī)療服務(wù)板塊也迎來(lái)了3年連續(xù)上漲，成為市場(chǎng)中的熱門(mén)。該板塊從2019年到現(xiàn)在出現(xiàn)過(guò)許多次單日大幅回撤的情況，后續(xù)走勢(shì)也不盡相同，我們篩選出了該指數(shù)下跌超過(guò)5%但萬(wàn)得全A跌幅小于3%的交易日進(jìn)行復(fù)盤(pán)與總結(jié)。

2020年11月出現(xiàn)下跌的主要原因在于政策壓力，基本面依舊向好。11月初，市場(chǎng)開(kāi)始對(duì)醫(yī)保新一輪集中采購(gòu)的數(shù)據(jù)采集與價(jià)格監(jiān)測(cè)出現(xiàn)一定悲觀預(yù)期。在政策壓力下，醫(yī)療服務(wù)也隨著醫(yī)藥行業(yè)回調(diào)，11月18日在大盤(pán)無(wú)較大波動(dòng)的情況下，醫(yī)療服務(wù)板塊跌逾5%。雖然政策壓力存在，但是該板塊基本面無(wú)太大影響，依然處于向好階段。因此本輪回調(diào)結(jié)束后板塊又重新迎來(lái)上漲。之后的20，60個(gè)交易日區(qū)間指數(shù)都迎來(lái)了較大幅度的上漲。其中，60交易日（三個(gè)月）區(qū)間指數(shù)上漲47%。

2021年2月醫(yī)療服務(wù)板塊進(jìn)行了一輪較大幅度的回調(diào)，本輪回調(diào)主要原因是前期漲幅過(guò)大，板塊整體估值偏高導(dǎo)致，另一方面則依然是政策方面的承壓。2021年1月28日，《國(guó)務(wù)院辦公廳關(guān)于推動(dòng)藥品集中帶量采購(gòu)工作常態(tài)化制度化開(kāi)展的意見(jiàn)》發(fā)布，宣布藥品集采常態(tài)化制度化的安排。2月3日，國(guó)家第四次采集工作正式開(kāi)標(biāo)。2021年2月22日，醫(yī)療服務(wù)板塊下跌6.77%，3月8日跌逾8%。板塊的下跌外加業(yè)績(jī)的兌現(xiàn)使得估值水平從180倍的高點(diǎn)回調(diào)到100倍左右。

待年報(bào)及一季報(bào)業(yè)績(jī)更新后，由于板塊凈利潤(rùn)與營(yíng)收增速較高，市場(chǎng)又迎來(lái)新一輪上漲?？梢园l(fā)現(xiàn)，3月大幅調(diào)整后的1個(gè)月到3個(gè)月區(qū)間，指數(shù)上漲動(dòng)力強(qiáng)勁。其中，3月15日后三個(gè)月區(qū)間指數(shù)上漲超過(guò)40%。需要注意的是，板塊成交額占比從2020年開(kāi)始一直處于上升趨勢(shì)，擁擠度的不斷升高使得市場(chǎng)對(duì)于利空更加的敏感，也預(yù)示著該板塊的風(fēng)險(xiǎn)的擴(kuò)大。

2021年6月底醫(yī)療服務(wù)板塊漲到最高點(diǎn)后于7月2日出現(xiàn)大幅度回調(diào)，這次回調(diào)的主要原因仍是前期漲幅較大導(dǎo)致的估值中樞回落。7月24日，中共中央辦公廳、國(guó)務(wù)院辦公廳正式印發(fā)教育行業(yè)雙減政策。由于“教育、醫(yī)療、住房”三大民生問(wèn)題有關(guān)政策具有一定的關(guān)聯(lián)性，市場(chǎng)擔(dān)憂(yōu)教育方面的政策風(fēng)險(xiǎn)會(huì)擴(kuò)散到醫(yī)療等領(lǐng)域，打破此前對(duì)醫(yī)療行業(yè)的樂(lè)觀預(yù)期。

醫(yī)療服務(wù)板塊7月6日，8月20日跌幅均超過(guò)6%。該輪下跌一直持續(xù)到了9月初，隨后開(kāi)始出現(xiàn)短暫反彈。與之前幾次回調(diào)不同的是，這次回調(diào)幅度較大，而且后續(xù)反彈力度有限?？梢园l(fā)現(xiàn)，市場(chǎng)大幅回撤后的1個(gè)月到3個(gè)月，指數(shù)收益依然為負(fù)數(shù)。擁擠度方面，早在指數(shù)下跌之前市場(chǎng)成交額占比就開(kāi)始出現(xiàn)下滑，在基本面，政策等因素的變化下市場(chǎng)情緒開(kāi)始回落。

2021年10月中旬醫(yī)療服務(wù)板塊又開(kāi)始出現(xiàn)新一輪下跌，其中11月1日當(dāng)日跌幅超過(guò)5%。這輪下跌的一個(gè)原因是11月初國(guó)家醫(yī)保談判，對(duì)于價(jià)格下跌的恐慌造成了月初的劇烈調(diào)整。2021年12月15日，市場(chǎng)預(yù)期美國(guó)商務(wù)部將把部分中國(guó)企業(yè)列入實(shí)體名單，其中可能涉及一些生物技術(shù)公司。我國(guó)CXO公司很大程度上依賴(lài)海外市場(chǎng)，該預(yù)期引發(fā)市場(chǎng)恐慌，藥明康德當(dāng)日跌停。這輪下跌后的1個(gè)月區(qū)間與3個(gè)月區(qū)間指數(shù)收益表現(xiàn)均較差，其中3個(gè)月區(qū)間回撤大于20%。

美國(guó)總統(tǒng)拜登于2022年9月12日簽署了一項(xiàng)強(qiáng)化美國(guó)本土生物科技與生物制造行政令，引發(fā)了市場(chǎng)對(duì)于地緣政治風(fēng)險(xiǎn)加劇以及CXO海外業(yè)務(wù)發(fā)展前景的擔(dān)憂(yōu)。由于CXO頭部公司海外業(yè)務(wù)占比較大，整個(gè)行業(yè)對(duì)于地緣政治的敏感性相對(duì)較高，該行政令立刻引發(fā)了市場(chǎng)恐慌，申萬(wàn)醫(yī)療服務(wù)指數(shù)單日下跌近6%。與2021年下半年的下跌不同，此時(shí)板塊估值已經(jīng)處于低位，PE大概在30倍左右，下跌空間有限。當(dāng)日大幅回撤后的1-3個(gè)月區(qū)間指數(shù)表現(xiàn)較為平穩(wěn)

通過(guò)復(fù)盤(pán)可以發(fā)現(xiàn)，CXO板塊大幅調(diào)整后續(xù)走勢(shì)取決于自身產(chǎn)業(yè)周期與基本面情況。前兩次下跌主要是因?yàn)槎唐诘恼邏褐?，但走出自身產(chǎn)業(yè)周期下基本面依然向好，所以經(jīng)過(guò)幾輪調(diào)整之后指數(shù)依然向上。從2021年七月開(kāi)始，由于前期漲幅較大導(dǎo)致估值過(guò)高以及醫(yī)保集采等政策因素外加營(yíng)收增速放緩等基本面原因，市場(chǎng)出現(xiàn)幾輪較大幅度的回調(diào)。

與前兩次回調(diào)不同的是，市場(chǎng)對(duì)醫(yī)療服務(wù)板塊的預(yù)期出現(xiàn)較大調(diào)整，板塊整體走勢(shì)向下。雖然期間有過(guò)幾輪反彈，但是其整體向下趨勢(shì)沒(méi)有改變。2022年9月由于地緣政治原因指數(shù)又開(kāi)始出現(xiàn)一輪下跌，但是由于板塊估值相對(duì)較低，下跌空間有限，于7000點(diǎn)附近開(kāi)始出現(xiàn)支撐。長(zhǎng)期來(lái)看，CXO板塊的基本面因素與市場(chǎng)預(yù)期對(duì)板塊走勢(shì)起主導(dǎo)作用。

3.7.軍工電子

步入“十三五”后半程，2018年末軍品采購(gòu)招標(biāo)持續(xù)顯著放量，軍工電子作為上游產(chǎn)業(yè)隨之受益，到了十四五期間軍工企業(yè)的訂單采購(gòu)和生產(chǎn)規(guī)模大幅擴(kuò)張，擁有自主可控邏輯支撐的軍工電子板塊自2019年起開(kāi)啟新一輪的產(chǎn)業(yè)周期。自2019年以來(lái)，軍工電子板塊經(jīng)歷了多輪上漲行情，其估值也在2021年初見(jiàn)頂開(kāi)始回落。期間也出現(xiàn)過(guò)幾次單日大幅回撤的情況，以下我們篩選出該指數(shù)下跌超過(guò)5%但萬(wàn)得全A跌幅小于3%的交易日進(jìn)行復(fù)盤(pán)及總結(jié)。

（1）情緒面擾動(dòng)

2019年3月24日加大對(duì)國(guó)防軍工企業(yè)政策支持力度的消息放出，帶動(dòng)了軍工電子板塊短期關(guān)注和追逐，次日行情明顯回調(diào)。在軍工座談會(huì)上證監(jiān)會(huì)等多部委表達(dá)了對(duì)國(guó)防軍工企業(yè)的政策支持態(tài)度，證監(jiān)會(huì)的表態(tài)結(jié)合推進(jìn)中的科創(chuàng)板，軍工電子指數(shù)上漲3.37%。本輪調(diào)整主要是投資者情緒主導(dǎo)的，波動(dòng)比較大，擁擠度當(dāng)日到達(dá)近一個(gè)月的高點(diǎn)，后續(xù)軍工電子板塊震蕩導(dǎo)致次日回調(diào)5.36%，甚至超過(guò)前一個(gè)交易日上漲的幅度。

（2）流動(dòng)性收緊

2021年1-2月央行持續(xù)回籠資金，市場(chǎng)利率上行沖擊市場(chǎng)，疊加美國(guó)對(duì)華態(tài)度有所緩和，導(dǎo)致軍工電子板塊出現(xiàn)回調(diào)。

一方面，從景氣度來(lái)看，21Q1軍工電子延續(xù)之前景氣度改善的趨勢(shì)，業(yè)績(jī)?cè)鏊僖恢本S持在較高水平，另一方面，自從永煤違約事件后，央行大量投放的流動(dòng)性造成了銀行間流動(dòng)性的大幅寬松，因此在1-2月央行開(kāi)始通過(guò)縮減公開(kāi)市場(chǎng)投放來(lái)回收流動(dòng)性，對(duì)市場(chǎng)造成了一定程度的影響，而軍工電子自身的高beta屬性對(duì)流動(dòng)性收緊更加敏感，因此板塊大幅跑輸市場(chǎng)。此外，1月25日拜登政府發(fā)表言論，可能對(duì)轉(zhuǎn)變特朗普對(duì)華強(qiáng)硬政策持開(kāi)放態(tài)度，市場(chǎng)解讀為緩和信號(hào)，也導(dǎo)致了次日軍工電子板塊行情的下跌。

2021年2月底開(kāi)始美債利率快速上行使得調(diào)整時(shí)間拉長(zhǎng)。盡管在2021年3月國(guó)內(nèi)市場(chǎng)利率重新開(kāi)始下行，但是10年期美債收益率快速上行的背景之下，國(guó)內(nèi)核心資產(chǎn)估值端面臨較大的壓力，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好維持在低位，因此軍工電子板塊的調(diào)整幅度和調(diào)整時(shí)長(zhǎng)被進(jìn)一步拉長(zhǎng)，后續(xù)該輪下跌持續(xù)了近兩個(gè)月。

3.8.光伏&新能源車(chē)

在“碳中和、碳達(dá)峰“目標(biāo)下，近幾年以光伏和新能源車(chē)為代表的電新產(chǎn)業(yè)周期迎來(lái)迅猛發(fā)展。新能源汽車(chē)產(chǎn)業(yè)在2019年后邁入成長(zhǎng)加速期，2020年新能源車(chē)滲透率突破5%，隨后滲透率快速提升，2022年新能源汽車(chē)滲透率達(dá)到25.6%，期間新能源車(chē)產(chǎn)業(yè)鏈經(jīng)歷多輪上漲，整體估值在2021年第三和第四季度見(jiàn)頂。

另一方面，伴隨光伏發(fā)電規(guī)模化發(fā)展和技術(shù)的快速進(jìn)步，我國(guó)光伏住宅和商業(yè)的度電成本持續(xù)下降，疊加海內(nèi)外光伏發(fā)電需求的大增，光伏產(chǎn)業(yè)也在2019年后進(jìn)入加速期，光伏指數(shù)持續(xù)三年上漲，直到2022年下半年競(jìng)爭(zhēng)加劇，市場(chǎng)開(kāi)始擔(dān)憂(yōu)產(chǎn)能過(guò)剩，下調(diào)行業(yè)預(yù)期，板塊整體轉(zhuǎn)向震蕩。

光伏指數(shù)和新能源車(chē)作為熱門(mén)賽道，在上漲過(guò)程中也出現(xiàn)過(guò)單日大幅回撤的情況，我們選取了這兩個(gè)板塊下跌超過(guò)5%但萬(wàn)得全A跌幅小于3%的交易日進(jìn)行復(fù)盤(pán)和總結(jié)。

2020年12月29日新能源車(chē)和光伏指數(shù)都出現(xiàn)大幅回撤，原因在于前期漲幅過(guò)大，板塊整體估值偏高，但行業(yè)仍保持高景氣度。2020年新能源車(chē)和光伏指數(shù)全年呈現(xiàn)迅速上漲的態(tài)勢(shì)，但直到2020年末新能源產(chǎn)業(yè)鏈上大多數(shù)公司的業(yè)績(jī)還未在財(cái)務(wù)報(bào)表中反映出來(lái)，上漲的動(dòng)力主要源于估值的提升，市場(chǎng)對(duì)新能源行業(yè)發(fā)展存在分歧。2021年“四月決斷”后，行業(yè)高景氣度得到驗(yàn)證，新能源車(chē)和光伏指數(shù)在2021年第二季度開(kāi)始迎來(lái)更強(qiáng)勁的一波上漲行情。

2021年9月16日新能源車(chē)和光伏產(chǎn)業(yè)出現(xiàn)下跌，前期漲幅過(guò)大，板塊整體估值偏高回落是此次大跌的原因之一，銷(xiāo)量和營(yíng)收增速高位回落是另一個(gè)原因。新能源汽車(chē)銷(xiāo)量和光伏產(chǎn)品出口同比增速自2021年一季度陡增后迅速回落，第三季度相比第二季度繼續(xù)回落，同時(shí)營(yíng)收增速也連續(xù)兩個(gè)季度回落。

工信部副部長(zhǎng)辛國(guó)斌在第三屆世界新能源汽車(chē)大會(huì)上表示電動(dòng)車(chē)關(guān)鍵部件動(dòng)力電池面臨鋰鈷鎳等礦產(chǎn)資源保障和價(jià)格上漲壓力，工信部將與相關(guān)部門(mén)一起加快統(tǒng)籌，提高保障能力，市場(chǎng)認(rèn)為此舉或?qū)⑹沟媚茉唇饘賰r(jià)格回落，壓縮上游企業(yè)利潤(rùn)空間。營(yíng)收放緩再疊加當(dāng)時(shí)部分地區(qū)出現(xiàn)電力供應(yīng)不足導(dǎo)致的限電限產(chǎn)，9月下半月新能源經(jīng)歷了一段回撤。然而第四季度營(yíng)收增速再次拐點(diǎn)向上，高景氣進(jìn)一步得到驗(yàn)證，新能源車(chē)和光伏指數(shù)在10-12月繼續(xù)上漲。

2022年8月31日下跌的一方面原因是板塊擁擠度較高，市場(chǎng)對(duì)利空消息敏感。2022年8月，成交額占比達(dá)到新高，同時(shí)估值處于較高水平，短期兌現(xiàn)壓力大。美國(guó)國(guó)際貿(mào)易委員會(huì)啟動(dòng)對(duì)以色列一家光伏公司的調(diào)查，引發(fā)市場(chǎng)擔(dān)憂(yōu)光伏產(chǎn)品出海進(jìn)進(jìn)度不及預(yù)期，市場(chǎng)降溫，板塊有所回落。

2022年8月31日下跌的另一方面原因，同時(shí)也是9月15日下跌的原因，是光伏產(chǎn)能充分釋放后，投資者擔(dān)心短期產(chǎn)能相對(duì)需求過(guò)剩，行業(yè)成長(zhǎng)性走弱。2022年8月19日，“硅料龍頭”通威股份低價(jià)競(jìng)標(biāo)進(jìn)軍光伏組件領(lǐng)域，市場(chǎng)擔(dān)憂(yōu)未來(lái)光伏組件競(jìng)爭(zhēng)加劇，行業(yè)利潤(rùn)被壓低。

2022年年末，光伏組件、硅料、硅片價(jià)格均從高位迅速回落，反映上游供給相對(duì)下游需求過(guò)剩，但主要廠商仍然在積極擴(kuò)產(chǎn)，市場(chǎng)預(yù)計(jì)價(jià)格進(jìn)一步承壓。光伏產(chǎn)業(yè)2022年第四季度增速回落，2023年第一季度增速加速下降，市場(chǎng)普遍下調(diào)預(yù)期，與之相對(duì)應(yīng)的是光伏指數(shù)在9月15日之后至今經(jīng)歷了長(zhǎng)達(dá)三個(gè)季度的縮量回調(diào)。

通過(guò)復(fù)盤(pán)可以發(fā)現(xiàn)，新能源車(chē)和光伏指數(shù)經(jīng)歷單日大跌之后，后續(xù)走勢(shì)取決于自身產(chǎn)業(yè)周期與基本面情況。前兩次下跌主要是因?yàn)榍捌跐q幅過(guò)大，估值到達(dá)歷史較高水平，但由于仍然處于產(chǎn)業(yè)周期的成長(zhǎng)期，保持著高增長(zhǎng)、高成長(zhǎng)性，經(jīng)過(guò)一段時(shí)間的估值消化后板塊能夠繼續(xù)向上。

然而從2022年第三季度末開(kāi)始，由于競(jìng)爭(zhēng)格局加劇、營(yíng)收增速放緩等基本面原因，市場(chǎng)進(jìn)入較長(zhǎng)時(shí)間的回調(diào)。與前兩次回調(diào)不同的是，市場(chǎng)對(duì)新能源產(chǎn)業(yè)的預(yù)期出現(xiàn)較大調(diào)整，板塊整體走勢(shì)向下。雖然期間有過(guò)幾次短暫的反彈，但是整體呈現(xiàn)出向下的趨勢(shì)。從長(zhǎng)期來(lái)看，新能源車(chē)和光伏板塊的基本面因素與市場(chǎng)預(yù)期對(duì)板塊走勢(shì)起主導(dǎo)作用。

04?總結(jié)

1. 我們選取了消費(fèi)電子、游戲、IT服務(wù)、半導(dǎo)體、光伏、新能源車(chē)、CXO、軍工電子等主要成長(zhǎng)賽道，統(tǒng)計(jì)2009年以來(lái)（游戲、IT服務(wù)為2013年以來(lái)、醫(yī)療服務(wù)、軍工電子、新能源車(chē)、光伏、半導(dǎo)體為2019年以來(lái)）出現(xiàn)單日漲跌幅<-5%（萬(wàn)得全A漲跌幅>-3%，剔除大盤(pán)下跌導(dǎo)致行業(yè)的大幅下跌）的情況。

從歷史回顧來(lái)看，成長(zhǎng)板塊的歷史單日大跌往往容易發(fā)生在股價(jià)上行區(qū)間中。我們按照股價(jià)的區(qū)間高點(diǎn)劃分上行區(qū)間、拐點(diǎn)附近（股價(jià)拐點(diǎn)+-14天）、下行區(qū)間，通過(guò)統(tǒng)計(jì)結(jié)果可以看出，上行區(qū)間發(fā)生單日大跌的占比在50%附近，遠(yuǎn)高于拐點(diǎn)附近和下行區(qū)間。而從行業(yè)來(lái)看，除了醫(yī)療服務(wù)、軍工電子以外，其他行業(yè)發(fā)生大跌出現(xiàn)在上行區(qū)間的情況都遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于其他區(qū)間。

2.進(jìn)一步復(fù)盤(pán)其在2009-2010年智能手機(jī)產(chǎn)業(yè)周期、2013-2015移動(dòng)互聯(lián)產(chǎn)業(yè)周期、2019-2021年5G和全球半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)周期、2019-2022年新能源產(chǎn)業(yè)周期和CXO產(chǎn)業(yè)周期中，出現(xiàn)單日漲跌幅<-5%（萬(wàn)得全A漲跌幅>-2%，剔除大盤(pán)下跌導(dǎo)致行業(yè)的大幅下跌）的原因以及后續(xù)的走勢(shì)：

（1）對(duì)基本面的擔(dān)憂(yōu)及外部情緒沖擊是板塊出現(xiàn)大跌的主因。對(duì)基本面的擔(dān)憂(yōu)包括業(yè)績(jī)?cè)鏊俚幕芈?、相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈龍頭業(yè)績(jī)指引不及預(yù)期或者下調(diào)等，外部情緒沖擊包括流動(dòng)性的收緊、突發(fā)事件、全球資本市場(chǎng)的共振調(diào)整等。

（2）從超額收益來(lái)看，大跌之后短期可能會(huì)在情緒延續(xù)下繼續(xù)跑輸市場(chǎng)，但在中期層面后續(xù)的走勢(shì)取決于板塊自身的景氣度，也就是產(chǎn)業(yè)周期的趨勢(shì)變化，只要產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)還在，短期的波動(dòng)無(wú)法影響成長(zhǎng)賽道繼續(xù)獲得超額收益。比如半導(dǎo)體，在19-20年的大跌之后，都能在半導(dǎo)體周期向上的支撐下，繼續(xù)獲得超額收益，但在21年7月大跌之后，隨著半導(dǎo)體周期的走弱，半導(dǎo)體板塊也開(kāi)始持續(xù)跑輸市場(chǎng)。

（3）從平均調(diào)整幅度來(lái)看，在由基本面擔(dān)憂(yōu)沖擊導(dǎo)致的大跌情況，往往在短期內(nèi)（20個(gè)交易日后）跑輸?shù)姆龋攘鲃?dòng)性、情緒沖擊的幅度要更大一些；但在中期層面（60個(gè)交易日后），基本面擔(dān)憂(yōu)沖擊后的平均超額收益，要高于流動(dòng)性、情緒沖擊的情況。這主要是源于，在面臨基本面擔(dān)憂(yōu)沖擊時(shí)，市場(chǎng)可能會(huì)擔(dān)心產(chǎn)業(yè)周期的結(jié)束，但在中期層面一旦基本面擔(dān)憂(yōu)被證偽，產(chǎn)業(yè)周期繼續(xù)展開(kāi)，這時(shí)候超額收益會(huì)表現(xiàn)的更強(qiáng)。而從調(diào)整的時(shí)間來(lái)看，除了醫(yī)療服務(wù)以外，大部分板塊的階段性調(diào)整見(jiàn)底的交易日都在7-30個(gè)左右。

3.回到當(dāng)下，周三TMT板塊的大跌主要是源于昆侖萬(wàn)維的減持以及浪潮信息公告半年度經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)可能同比下降，更多的是來(lái)自于情緒沖擊而非基本面發(fā)生大的變化，AI大的產(chǎn)業(yè)周期推進(jìn)也沒(méi)有發(fā)生大的改變，因此這種波動(dòng)，更多的還是類(lèi)似于歷史復(fù)盤(pán)中，股價(jià)上行區(qū)間中的短期情緒沖擊。中期維度來(lái)看，我們還是認(rèn)為T(mén)MT和科創(chuàng)板是未來(lái)1-2年最有可能形成基本面β的板塊，背后是全球半導(dǎo)體周期觸底疊加創(chuàng)新（Ai、國(guó)產(chǎn)替代、數(shù)字經(jīng)濟(jì)、智能汽車(chē)）。?????????