禾賽之后又一激光雷達(dá)廠商要IPO：受困缺芯的速騰聚創(chuàng)遞表港交所

激石Pepperstone(http://xcvvvm.com/)報(bào)道：

受益于自動(dòng)駕駛景氣度，更多激光雷達(dá)廠商開始奔赴資本市場(chǎng)。

速騰聚創(chuàng)日前遞表港交所，沖擊港股“激光雷達(dá)第一股”，有望成為繼禾賽科技（HSAI.O）之后，國(guó)內(nèi)第二家專注激光雷達(dá)的上市公司。

招股書援引灼識(shí)咨詢數(shù)據(jù)顯示，速騰聚創(chuàng)擁有全球第一的車企定點(diǎn)數(shù)量，并且在機(jī)器人和其他非汽車行業(yè)客戶的累積銷量排名全球第一。

盡管定點(diǎn)數(shù)量領(lǐng)先，但速騰聚創(chuàng)的營(yíng)收體量仍小。2022年，速騰聚創(chuàng)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收5.3億元，同比增長(zhǎng)60.19%；年內(nèi)凈虧損達(dá)到20.86億元，虧損額擴(kuò)大26.09%，剔除向投資者發(fā)行的金融工具公允價(jià)值變動(dòng)等影響的經(jīng)調(diào)整凈虧損達(dá)5.63億元。

從出貨量角度來(lái)看，2022年，速騰聚創(chuàng)的激光雷達(dá)出貨量達(dá)到5.7萬(wàn)臺(tái)，仍少于禾賽科技8.05萬(wàn)臺(tái)。

遞表前，速騰聚創(chuàng)已完成14輪融資，融資規(guī)模達(dá)38.65億元，在2022年完成G輪融資后，速騰聚創(chuàng)的估值達(dá)到150億元。其股東名單中顯現(xiàn)菜鳥（11.03%）、華興資本（5.32%）、吉利（1.72%）、小米（2.35%）等知名機(jī)構(gòu)及產(chǎn)業(yè)鏈公司的身影，其中菜鳥為持股比例最多的機(jī)構(gòu)投資者。

截至7月12日，禾賽科技市值約15.84億美元，按實(shí)時(shí)匯率換算，約合113.89億人民幣，低于速騰聚創(chuàng)G輪后估值。

速騰聚創(chuàng)在招股書中表示，公司未來(lái)能否盈利也取決于客戶產(chǎn)品的銷量、市場(chǎng)對(duì)自動(dòng)駕駛的看法等外部因素，并稱：“在可預(yù)見的未來(lái)，仍可能持續(xù)虧損”。

借道港股上市融資，速騰聚創(chuàng)計(jì)劃將45%用于研發(fā)、20%用于提升制造、測(cè)試及驗(yàn)證能力、20%用于加強(qiáng)銷售及營(yíng)銷、5%用于探索潛在的戰(zhàn)略合作以及10%用于補(bǔ)充營(yíng)運(yùn)資金

從同業(yè)禾賽科技上市即巔峰的股價(jià)走勢(shì)來(lái)看，目前激光雷達(dá)市場(chǎng)預(yù)期的不確定性，為速騰聚創(chuàng)的上市增添了幾分不確定。

高研發(fā)背后低壁壘？

在處于早期競(jìng)爭(zhēng)階段的激光雷達(dá)行業(yè)，入局者選擇的技術(shù)路線各不相同。

相較國(guó)外廠商，國(guó)內(nèi)廠商走到了行業(yè)前列，面臨沒(méi)有石頭可摸的境況。

有激光雷達(dá)行業(yè)內(nèi)人士向信風(fēng)（ID：TradeWind01）表示，目前各家廠商沒(méi)有強(qiáng)技術(shù)壁壘，但有供應(yīng)鏈維度的成本優(yōu)勢(shì)。

“技術(shù)方案收斂后會(huì)出現(xiàn)新的強(qiáng)技術(shù)壁壘，現(xiàn)在我們站在追趕者的角度沒(méi)看到技術(shù)能力沒(méi)法克服的，供應(yīng)鏈維度和財(cái)力上有難度的確實(shí)有”，上述人士補(bǔ)充到，“為追趕者在研發(fā)資源上就要更精打細(xì)算，確?！娩撚迷诘度猩稀?，說(shuō)服供應(yīng)鏈溝通的成本也相對(duì)高一些，必須拿出足夠的技術(shù)優(yōu)勢(shì)來(lái)”。

目前速騰聚創(chuàng)的技術(shù)路線為混合固態(tài)雷達(dá)路線的 MEMS（微振鏡）雷達(dá)，主要定點(diǎn)品牌包括小鵬、廣汽、吉利等。

相比之下，禾賽科技選擇的卻是混合固態(tài)路線的單軸轉(zhuǎn)鏡雷達(dá)，2022年出貨量超8萬(wàn)臺(tái)目前為理想、集度、路特斯、高合等品牌的定點(diǎn)。

二者選擇的技術(shù)路線各有利弊。據(jù)安信證券研報(bào)，速騰聚創(chuàng)選擇的路線優(yōu)勢(shì)在于成本低、壽命長(zhǎng)，缺點(diǎn)則有振鏡導(dǎo)致不穩(wěn)定、覆蓋面積有限、不利于算法處理等；禾賽科技選擇的轉(zhuǎn)鏡雷達(dá)的優(yōu)勢(shì)在于單個(gè)光源可完成機(jī)械式雷達(dá)幾十線束的效果，效率高，但極高的轉(zhuǎn)動(dòng)頻率也對(duì)機(jī)械部件的壽命造成威脅。

按產(chǎn)品劃分，速騰聚創(chuàng)的激光雷達(dá)產(chǎn)品有M系列、E系列以及在研的E系列。

其中M系列的M1產(chǎn)品在2022年賣出3.66萬(wàn)臺(tái)，占其全年激光雷達(dá)出貨量64.2%。速騰聚創(chuàng)在招股書表示，2021年，M系列產(chǎn)品的發(fā)布，使其成為全球首家實(shí)現(xiàn)芯片自研+車規(guī)級(jí)激光雷達(dá)量產(chǎn)交付的企業(yè)。

2022年，速騰聚創(chuàng)的研發(fā)開支達(dá)到3.06億元，同比大幅增長(zhǎng)129.97%，但同時(shí)其年內(nèi)虧損額也同比增加26.09%至20.86億元。

速騰聚創(chuàng)歸因于報(bào)告期內(nèi)銷售成本、一般及行政開支和研發(fā)開支增加所致。其中銷售成本中的原材料采購(gòu)成本從2021年的1.37億元大幅增加至2022年的3.37億元。

2022年，速騰聚創(chuàng)的毛利率首次錄得負(fù)毛利-7.4%，此前兩年分別為44.1%和42.4%。速騰聚創(chuàng)將原因歸于全球芯片短缺導(dǎo)致價(jià)格上漲，激光雷達(dá)的單位制造成本增加，因此對(duì)毛利率產(chǎn)生不利影響。

同時(shí)速騰聚創(chuàng)在招股書中表示，“銷量增加帶動(dòng)的收入增長(zhǎng)部分被用于ADAS應(yīng)用的產(chǎn)品平均單價(jià)下降所抵消，因?yàn)殚_始量產(chǎn)時(shí)該產(chǎn)品的價(jià)格一般較低”。

成本上升、出貨價(jià)格下降導(dǎo)致毛利承壓的現(xiàn)象同樣表現(xiàn)在禾賽科技身上，在其出貨量登頂全球第一的2022年，毛利率從52.97%銳減至39.24%。

至于達(dá)到多少出貨量能形成規(guī)模效應(yīng)進(jìn)而實(shí)現(xiàn)盈利，探維科技產(chǎn)品經(jīng)理張立辰對(duì)信風(fēng)（ID：TradeWind01）表示，“數(shù)據(jù)預(yù)測(cè)的話，10萬(wàn)至20萬(wàn)級(jí)別的出貨量區(qū)間逐漸可以實(shí)現(xiàn)盈利的。但這個(gè)問(wèn)題我覺(jué)得要看討論的維度，現(xiàn)在的汽車產(chǎn)業(yè)鏈已經(jīng)發(fā)生革命性變化，不能按過(guò)去成熟的工業(yè)體系去評(píng)估，智駕芯片沒(méi)盈利，智駕方案商也沒(méi)盈利，激光雷達(dá)不是虧損的‘孤島’?！?/p>

芯片價(jià)格上漲與速騰聚創(chuàng)不停的周轉(zhuǎn)動(dòng)作推高了其存貨水平。2020年至2022年，速騰聚創(chuàng)的存貨分別為5360萬(wàn)元、1.39億元和2.89億元。

但隨著產(chǎn)品量產(chǎn)交付，速騰聚創(chuàng)2022年存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)明顯減少，分別達(dá)到167、184和137天。

車難賣雷達(dá)也同理

當(dāng)下激光雷達(dá)廠商面臨的主要困境之一在于車規(guī)級(jí)激光雷達(dá)的價(jià)格成本仍然較高，在下游整車難賣、各品牌廠商大打價(jià)格戰(zhàn)的當(dāng)下，上游的激光雷達(dá)廠商也會(huì)感到寒意。

據(jù)中國(guó)汽車流通協(xié)會(huì)發(fā)布的“中國(guó)汽車經(jīng)銷商庫(kù)存預(yù)警指數(shù)調(diào)查”VIA(Vehicle Inventory Alert Index)，2023年6月中國(guó)汽車經(jīng)銷商庫(kù)存預(yù)警指數(shù)為54.0%，同比增加4.5個(gè)百分點(diǎn)，仍處于較高水平。

另一方面，并不是所有廠商都“用得起”激光雷達(dá)。

中信證券研報(bào)顯示，一顆激光雷達(dá)單價(jià)在500美元，整體成本在萬(wàn)元左右。而車企對(duì)智駕方案成本普遍為整車BOM成本的5%左右，難以向30萬(wàn)以下車型滲透。

根據(jù)易車網(wǎng)數(shù)據(jù)，今年上半年，銷量排名前十的新能源車型，近特斯拉的Model3和ModelY價(jià)格帶上探至30萬(wàn)以上，普遍為20萬(wàn)以下的中低端車型，而在后者的身上是見不到激光雷達(dá)的。

在普遍以銷定產(chǎn)的汽車制造業(yè)，激光雷達(dá)廠商想賣更多雷達(dá)的前提是，車企能賣出更多的車。

但反過(guò)來(lái)說(shuō)，靠智駕功能做出差異化的車企也需要激光雷達(dá)廠商提供便宜、性能穩(wěn)定的產(chǎn)品。

要實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)，激光雷達(dá)廠商先要成為更多車企的定點(diǎn)，把自家的量產(chǎn)價(jià)格打下來(lái)。通過(guò)提高出貨量形成規(guī)模效應(yīng)，進(jìn)而平抑生產(chǎn)成本。

具體到速騰聚創(chuàng)，其招股書顯示，截至今年3月31日，有21家定點(diǎn)合作整車廠和一級(jí)供應(yīng)商，共有52款定點(diǎn)合作車型，兩項(xiàng)數(shù)據(jù)均排在全球激光雷達(dá)供應(yīng)商第一。排在第二的為禾賽科技，分別有11家定點(diǎn)合作客戶數(shù)量和19款定點(diǎn)車型。

據(jù)國(guó)海證券研報(bào)數(shù)據(jù)，2023年上海車展期間有近40款展出車型配備了激光雷達(dá)。包括小鵬G6/G9/P7i、吉利瑞藍(lán)等近20款車型搭載了速騰聚創(chuàng)的第二代固態(tài)激光雷達(dá)M系列產(chǎn)品。

在智能化的大趨勢(shì)下，車企為了實(shí)現(xiàn)自動(dòng)駕駛將不得不和激光雷達(dá)廠商綁在一起，甚至比亞迪已經(jīng)下場(chǎng)自研激光雷達(dá)。不過(guò)有激光雷達(dá)行業(yè)人士向信風(fēng)（ID：TradeWind01）透露，比亞迪并非要做整機(jī)，而是做其中的某一個(gè)核心模組。

談及車企對(duì)激光雷達(dá)的看法，張立辰對(duì)信風(fēng)表示，“車企對(duì)于激光雷達(dá)應(yīng)用的思考比過(guò)去深多了，而且越來(lái)越懂激光雷達(dá)，以前是我們教車企怎么用，現(xiàn)在車企越來(lái)越像導(dǎo)師的角色，指明一個(gè)功能方向讓我們?nèi)ゾ唧w實(shí)現(xiàn)”。?????????