施成：價(jià)格戰(zhàn)到了極致，新能源車銷量未來兩年都比較強(qiáng)，鋰價(jià)還會(huì)調(diào)整

激石Pepperstone(http://xcvvvm.com/)報(bào)道：

核心觀點(diǎn)：

1、新能源車銷售到明年、到2025年的可持續(xù)性都比較強(qiáng)。

2、汽車價(jià)格戰(zhàn)從去年開始到今年一季度，基本上演繹到了比較極致的過程，到目前為止競(jìng)爭(zhēng)情況已經(jīng)有所好轉(zhuǎn)了，特別是國內(nèi)的車企相較于外資車企優(yōu)勢(shì)在擴(kuò)大。

3、為什么汽車股表現(xiàn)比較好？我覺得有兩個(gè)原因：第一是訂單反映到車企開始好起來，基石跑起來了，心理上也比較放心，另外則是跟今年的行情比較相關(guān)。

4、光伏現(xiàn)在才開始進(jìn)入業(yè)績逐漸下修的過程。光伏其實(shí)已經(jīng)全球化過了，它后面要走的應(yīng)該是光儲(chǔ)平價(jià)，這是光儲(chǔ)平價(jià)的機(jī)會(huì)。

5、鋰的價(jià)格肯定還會(huì)繼續(xù)波動(dòng)。鋰供給從今年下半年開始會(huì)增加，所以價(jià)格有可能在某個(gè)時(shí)間還會(huì)調(diào)整。

6、市場(chǎng)可能還需要一段時(shí)間的震蕩磨底過程，然后再到右側(cè)，還需要一些等待的時(shí)間。

7月14日，國投瑞銀基金經(jīng)理施成在直播中分享了對(duì)新能源板塊和下半年市場(chǎng)的看法。

以下是投資作業(yè)本（微信ID：touzizuoyeben）整理的精華內(nèi)容，分享給大家：? ? ? ????

新能源車未來兩年銷量有望持續(xù)走強(qiáng)

問：您怎么看待一季度新能源車在銷量低迷之后，產(chǎn)銷數(shù)據(jù)的好轉(zhuǎn)及未來的延續(xù)性？

施成：一季度時(shí)，因?yàn)槿加蛙嚨膬r(jià)格戰(zhàn)，新能源的銷量確實(shí)受到一些影響。二季度開始，銷量基本上恢復(fù)到比較正常，甚至來說相對(duì)景氣的狀態(tài)。

近期我們從車企了解到，他們的訂單情況相對(duì)于銷量更加樂觀。很多新勢(shì)力的汽車公司，包括一些原來做燃油車后來轉(zhuǎn)做新能源的公司，都有比較好的表現(xiàn)。很多都是由于新發(fā)車型受到市場(chǎng)認(rèn)可，訂單表現(xiàn)比較好所導(dǎo)致的。所以產(chǎn)銷數(shù)據(jù)好轉(zhuǎn)是一個(gè)比較正常的現(xiàn)象，過了最差的時(shí)間那就是好轉(zhuǎn)。

未來延續(xù)性應(yīng)該是比較好的。因?yàn)?strong>目前的訂單情況其實(shí)是比銷售情況要更樂觀一些，并且今年出了購置稅的退坡政策，2024年、2025年新能源汽車購置稅不退坡，所以政策還是給了銷售比較強(qiáng)有力的扶持。我們覺得銷售到明年、到2025年的可持續(xù)性都比較強(qiáng)。

新能源車價(jià)格戰(zhàn)演繹到了極致，行業(yè)處在復(fù)蘇周期

問：年初至今，汽車市場(chǎng)上發(fā)生了很多備受關(guān)注的事項(xiàng)，比如燃油車腰斬式的降價(jià)，新能源車的降價(jià)潮和價(jià)格戰(zhàn)，甚至還有車企相互舉報(bào)。您認(rèn)為這是競(jìng)爭(zhēng)格局更加惡化的表現(xiàn)，還是說是供需格局的一種變化狀態(tài)？

施成：燃油車大幅降價(jià)期間，帶來新能源汽車的降價(jià)潮，那段時(shí)間整個(gè)行業(yè)進(jìn)入到競(jìng)爭(zhēng)偏白熱化的狀態(tài)。但目前價(jià)格戰(zhàn)其實(shí)已經(jīng)趨緩，各個(gè)廠家去大幅打價(jià)格戰(zhàn)的意愿也不強(qiáng)。

價(jià)格戰(zhàn)從去年開始到今年一季度，基本上演繹到了比較極致的過程，到目前為止競(jìng)爭(zhēng)情況已經(jīng)有所好轉(zhuǎn)了，特別是國內(nèi)的車企相較于外資車企優(yōu)勢(shì)在擴(kuò)大。

從行業(yè)景氣恢復(fù)情況來看，像一些做很多汽車為主的車企，開始（做新能源車）成本壓力比較小，開始時(shí)候就受益了。目前其他車企，包括做增程式的企業(yè)慢慢也起來了。再到現(xiàn)在，一些純電的車型也開始起來了，所以整個(gè)行業(yè)已經(jīng)是處在復(fù)蘇周期當(dāng)中。

汽車股比較好，有兩個(gè)原因

問：您是怎么看待汽車整車的投資？

施成：在港股上市的整車股表現(xiàn)普遍都比較好，大幅好于在A股的車企。有的車企，它既在港股上市，也在A股上市，可以看到在港股上市的股票今年大概漲了30%多，在A股上市的基本是沒漲的。

A股市場(chǎng)有很強(qiáng)的板塊長期演繹效應(yīng)，在沒有演繹的時(shí)候，可以壓制很久，港股沒有這種非常強(qiáng)的板塊效應(yīng)。

當(dāng)然之前港股折價(jià)更多，但是目前H的溢價(jià)已經(jīng)比較低。就反映出來（新能源車）A股的股票受制于整個(gè)新能源車板塊的大貝塔，而港股相對(duì)來說更跟著自身情況去走，沒有其他東西干擾，A股是有這樣的問題的。

為什么汽車股表現(xiàn)比較好？我覺得有兩個(gè)原因：

第一，目前中國終端的汽車訂單已經(jīng)開始恢復(fù)了。

第二，A股今年整體風(fēng)格是偏向科技、想象力，稍微“虛一點(diǎn)”的東西更多。然后像汽車，跟智能駕駛、智能化的相關(guān)性是比較大的。所以在今年的環(huán)境當(dāng)中，汽車，包括零部件，都是比較受益的。

2015年有一個(gè)TMT大牛市，汽車也講了很多相關(guān)故事，包括汽車智能駕駛、夜視儀各種東西。汽車天生來說，還是比較偏TMT行情市場(chǎng)。

所以總結(jié)下兩個(gè)原因，第一是訂單反映到車企開始好起來，基石跑起來了，心理上也比較放心，另外則是跟今年的行情比較相關(guān)。

光伏進(jìn)入盈利下修，光儲(chǔ)平價(jià)機(jī)會(huì)來臨

問：您怎么看待光伏板塊？

施成：A股這幾年對(duì)持續(xù)性存疑的東西總是會(huì)給比較差的估值。

光伏的組件企業(yè)的凈資產(chǎn)收益率非常高，但市場(chǎng)還是不相信這東西能持續(xù)。確實(shí)目前有一些光伏企業(yè)的盈利能力出現(xiàn)了回落，一些公司有所回調(diào)。價(jià)格上來看，中國跟歐洲的光伏產(chǎn)品價(jià)格已經(jīng)開始往下走了。

但是因?yàn)楣夥暮贤幸恍┯衅谪泴傩?，你現(xiàn)在簽這個(gè)價(jià)格，以后就按照現(xiàn)在的價(jià)格，如果原材料降價(jià)，你可能就能夠吃到這部分東西。但是市場(chǎng)對(duì)這東西也不是特別熱，所以光伏的問題不在說盈利不好，而在于盈利過高，但它確實(shí)也在盈利下修的過程。

和光伏相比，我覺得鋰電好一些。光伏今年之前都在一個(gè)估值下行，鋰電是去年在下估值，定期盈利沒出什么問題。今年鋰電在下修盈利，如果是不下修盈利的公司，股價(jià)表現(xiàn)的都比較堅(jiān)挺，估值已經(jīng)不掉了。

下修一些盈利的公司，甚至盈利下修幅度比較大的公司，股價(jià)表現(xiàn)也沒有下修的那么夸張。在大家估值下行的時(shí)候，其實(shí)已經(jīng)包含了對(duì)你未來盈利下行的預(yù)期。所以你只要不下修，其實(shí)肯定屬于超預(yù)期的，只是今天也沒有特別表現(xiàn)而已。

光伏現(xiàn)在才開始進(jìn)入業(yè)績逐漸下修的過程，當(dāng)然像逆變器，它的盈利下修就比較早，但更多下修是量，它的價(jià)其實(shí)還沒有明顯下修。但像組件屬于價(jià)格剛開始下修一段時(shí)間，所以它的時(shí)間也會(huì)更晚。

從我自己看法，這兩個(gè)環(huán)節(jié)比較好，鋰電更像是18年的光伏。鋰電今年去庫存的表現(xiàn)，挺像光伏當(dāng)時(shí)531事件。

光伏在19年之后，本質(zhì)上走的是國內(nèi)恢復(fù)加全球化的邏輯。后期如果有比較好的行情，鋰電走的也是國內(nèi)恢復(fù)加全球化的邏輯。但光伏其實(shí)已經(jīng)全球化過了，它后面要走的應(yīng)該是光儲(chǔ)平價(jià)，這是光儲(chǔ)平價(jià)的機(jī)會(huì)。? ? ? ? ?

問：我們看到現(xiàn)在有光伏的新型技術(shù)電池，包括復(fù)合銅箔、固態(tài)電池等，您怎么看待這些偏向技術(shù)革新的方向，是否會(huì)有比較大的機(jī)會(huì)？

施成：光伏有一些電池技術(shù)已經(jīng)演繹好幾年了，但并沒有兌現(xiàn)。鋁箔是有應(yīng)用的，但是像復(fù)合銅箔，目前只是一些很小的廠商，有一些很小的訂單，距離批量化大規(guī)模生產(chǎn)比較久。從頭部廠商的計(jì)劃來看，未來兩年也不會(huì)有比較大量的應(yīng)用。

這個(gè)行情其實(shí)還是在今年AI行情，包括從去年到現(xiàn)在新技術(shù)行情的浪潮之中。

鋰價(jià)未來還會(huì)持續(xù)波動(dòng)

問：鋰價(jià)從去年11月份的60萬，一輪到了18萬，然后又回到了30萬，鋰價(jià)的調(diào)整您覺得是什么原因？后續(xù)鋰價(jià)的中樞狀態(tài)，您覺得會(huì)是在什么方向？

施展：我們看今年，覺得價(jià)格還不會(huì)發(fā)生特別大的調(diào)整，但是今年行業(yè)出現(xiàn)了非?？鋸埖娜齑娴倪^程。

1-4月全球的裝機(jī)還有接近40%增長，算上儲(chǔ)能和其他消費(fèi)電池可能增速在30多，但電池生長比較慢，我們當(dāng)時(shí)看到正極的排產(chǎn)基本是0。除了產(chǎn)完之后馬上就能交出去的東西，我產(chǎn)完就要虧錢，這就可以理解為什么當(dāng)時(shí)鋰價(jià)會(huì)從60萬到18萬，因?yàn)槟菚r(shí)候出現(xiàn)了非常斷崖式的需求，后來需求恢復(fù)一些，但是當(dāng)時(shí)也沒有特別好。本身它就不是嚴(yán)重過剩的東西，價(jià)格又有一個(gè)修復(fù)，所以就出現(xiàn)了這么一個(gè)過程。

往后看，鋰的價(jià)格肯定還會(huì)繼續(xù)波動(dòng)。目前來看，下半年需求會(huì)比較旺盛，所以價(jià)格可能也會(huì)比較好。但是供給從今年下半年開始會(huì)增加，所以價(jià)格有可能在某個(gè)時(shí)間還會(huì)調(diào)整。? ? ? ? ?

問：您認(rèn)為后續(xù)較長的一段時(shí)間中，鋰的供應(yīng)會(huì)是什么狀態(tài)？

施成：激增很難。從現(xiàn)在來看，鋰明年能供應(yīng)的增速同比增長也就30多，如果需求比較好，明年基本上是平衡的。

鋰開采周期長，難度大，如果沒有很好的價(jià)格回報(bào)，或者很好的盈利，大家擴(kuò)產(chǎn)意愿就很低，后面肯定會(huì)短缺，所以它的價(jià)格沒法低，低的話就要有一輪很大的報(bào)復(fù)式的生產(chǎn)需求。只要新能源發(fā)展還比較快，它的價(jià)格都不會(huì)低。

問：鋰是不是又回到了原來正宗周期品的狀態(tài)了？

施成：好在價(jià)格大幅上漲之后，再把它當(dāng)周期品。價(jià)格下來之后，又變成成長視角的東西，那時(shí)價(jià)格就會(huì)比現(xiàn)在再低一些。因?yàn)檫@時(shí)候會(huì)有一些公司的供應(yīng)增量會(huì)比較快，它就是成長屬性框架的東西。

其實(shí)在成長的時(shí)候有漲價(jià)預(yù)期就可以，實(shí)際上價(jià)格也不是那么重要。鋰股票表現(xiàn)最好的時(shí)候，價(jià)格最高也就到過13、14萬的，已經(jīng)是它的市值曝光了，價(jià)格已經(jīng)到最高點(diǎn)了。那時(shí)候以成長視角去看鋰，它帶有成長，價(jià)格又有預(yù)期向上走的過程，就是量價(jià)提升的過程。后面因?yàn)榱孔兓瘺]有特別大了，所以它就變成了大家按照周期投資視角去看的東西，反而價(jià)格下來了，可能股票更好。

價(jià)格下來后，供應(yīng)快，增量大，大家也可以預(yù)期未來價(jià)格繼續(xù)上漲，所以這東西不是絕對(duì)掛鉤的。但是我們還是要看客觀現(xiàn)實(shí)，有可能還會(huì)有調(diào)整，但是回到以前那種狀態(tài)不太可能。一些鋰的公司增量后面幾年還不錯(cuò)，這種屬于可以去投資的方向。

后面投資第一價(jià)格不會(huì)太低，第二在放量過程當(dāng)中暫時(shí)忽視價(jià)格，更多看量的增長。

AI還在早期階段

問：您是否有參與通訊、傳媒、計(jì)算機(jī)、電子板塊的投資？您如何看待相關(guān)板塊的行情，是一個(gè)特殊時(shí)點(diǎn)的主題炒作，還是說會(huì)有持續(xù)的景氣度？

施成：其實(shí)還是個(gè)TMT的投資。過去來看，它挺難產(chǎn)生有很好盈利能力的（模式），除了一些平臺(tái)公司，每一輪行情當(dāng)中，新的能轉(zhuǎn)化成一個(gè)很好的商業(yè)模式的比較少。TMT歷史上看都是在預(yù)期階段比較好，在落地階段、兌現(xiàn)階段都相對(duì)弱一些，TMT的整體行情大概就是這么一個(gè)特征。

這輪（行情）大家的關(guān)注焦點(diǎn)是AI。但單從Open AI商業(yè)化的情況來看，現(xiàn)在還是有比較大問題，并沒有很好的商業(yè)化能力，所以目前還是處在一年虧幾十個(gè)億美元的狀態(tài)，沒有進(jìn)入到商業(yè)化周期。

所以它的東西像2010年的電動(dòng)車，比第一輪大規(guī)模推廣還更早期。出現(xiàn)一個(gè)東西，大家覺得比較吸引人，但是在當(dāng)時(shí)并沒有商業(yè)化能力。

所以從這個(gè)角度來講，今年算力、光模塊演繹比較強(qiáng)，它確實(shí)有基本面不斷抬升的支撐。在沒有商業(yè)模式之前，很多人去投入做這東西，就會(huì)產(chǎn)生對(duì)這些東西的需求，像這個(gè)行情持續(xù)性好一些。近期傳媒、計(jì)算機(jī)表現(xiàn)比較弱，就是經(jīng)過兩輪預(yù)期之后，發(fā)現(xiàn)可以落地、兌現(xiàn)、出現(xiàn)的東西比較少。

有沒有可能下半年就出現(xiàn)很好的應(yīng)用？

國內(nèi)公司真正開始做這東西也就半年，如果是半年時(shí)間就能開發(fā)出一個(gè)特別好的東西，我相信這東西沒有太大壁壘，它的競(jìng)爭(zhēng)格局很快就會(huì)惡化。

所以即使出現(xiàn)了應(yīng)用，說明這個(gè)東西做起來比較簡單，兌現(xiàn)到盈利比較難。除非你有很好的資源稟賦，但沒有什么苗頭。像大家最近也比較喜歡炒IP， IP其實(shí)每一輪的TMT牛市都炒，最后發(fā)現(xiàn)用處并不大。所以我覺得其實(shí)還是一個(gè)早期的階段，帶主題的色彩比較多一些。

下半年震蕩磨底

問：對(duì)下半年您的看法有什么建議給我們？

施展：起來之前，下半年更多是一個(gè)偏震蕩的過程，很多公司已經(jīng)見底了。很多公司出現(xiàn)業(yè)績低預(yù)期的時(shí)候，股票已經(jīng)不怎么跌了，這就是一個(gè)底部的特征。但它可能還需要一段時(shí)間的震蕩磨底過程，然后再到右側(cè)，還需要一些等待的時(shí)間。??????