醫(yī)療反腐風(fēng)暴掃描：A股IPO藥企何去何從？

激石Pepperstone(http://xcvvvm.com/)報(bào)道：

號(hào)稱(chēng)史上最強(qiáng)的“醫(yī)療反腐”風(fēng)暴之下，醫(yī)藥IPO項(xiàng)目是否會(huì)受到牽連，正受到各方的關(guān)注。

信風(fēng)（ID:TradeWind01）以截至8月11日的A股42個(gè)醫(yī)藥在審IPO項(xiàng)目為樣本，觀察2022年銷(xiāo)售費(fèi)用、銷(xiāo)售費(fèi)用率（銷(xiāo)售費(fèi)用/營(yíng)業(yè)總收入）的情況。

其中，樣本的行業(yè)涉及醫(yī)療保健設(shè)備及用品、西藥、生物科技、生命科學(xué)工具和服務(wù)、中藥，同時(shí)剔除了尚未更新2022年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)的醫(yī)藥IPO項(xiàng)目。

信風(fēng)（ID:TradeWind01）統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)：

一、2022年這42個(gè)醫(yī)藥IPO項(xiàng)目的銷(xiāo)售費(fèi)用總額為30.68億元，平均每家公司要花0.75億用于市場(chǎng)推廣。

其中，中藥企業(yè)的銷(xiāo)售費(fèi)用支出最高，2022年銷(xiāo)售費(fèi)用總額已達(dá)到12.14億元，占IPO市場(chǎng)同樣指標(biāo)的比例已達(dá)到39.57%。

二、多家醫(yī)藥IPO項(xiàng)目將銷(xiāo)售費(fèi)用率與上市藥企對(duì)比，以證明自身的銷(xiāo)售費(fèi)用率具備合理性，但部分項(xiàng)目的可比對(duì)象的銷(xiāo)售費(fèi)用問(wèn)題已被有關(guān)部門(mén)點(diǎn)名或存在賄賂風(fēng)險(xiǎn)。

這是否會(huì)給這些項(xiàng)目的IPO進(jìn)程帶來(lái)更多不確定性，仍待進(jìn)一步校驗(yàn)。

中藥企費(fèi)率領(lǐng)先

醫(yī)藥企業(yè)的銷(xiāo)售費(fèi)用主要用于產(chǎn)品的市場(chǎng)推廣活動(dòng)，但其中往往涉及行賄等灰色地帶，因此合規(guī)性一直飽受爭(zhēng)議。

日前，上交所、北交所接連在最新一期《審核動(dòng)態(tài)》中要求中介機(jī)構(gòu)嚴(yán)格核查擬IPO的醫(yī)藥企業(yè)的銷(xiāo)售費(fèi)用。

上交所的《審核動(dòng)態(tài)》顯示，中介機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)從推廣活動(dòng)開(kāi)展的合法合規(guī)性、所涉各項(xiàng)費(fèi)用的真實(shí)性和完整性、相關(guān)內(nèi)控制度的有效性以及推廣服務(wù)商同發(fā)行人等是否存在潛在關(guān)聯(lián)關(guān)系等角度，對(duì)醫(yī)藥企業(yè)銷(xiāo)售費(fèi)用進(jìn)行核查。

北交所的《審核動(dòng)態(tài)》顯示，一是內(nèi)控制度是否健全有效；二是異常推廣商相關(guān)業(yè)務(wù)發(fā)生是否真實(shí)合理；三是發(fā)行人的資金流水是否異常；四是中介機(jī)構(gòu)是否獲得充分的外部證據(jù)證明相關(guān)方不存在賄賂行為。

醫(yī)療反腐活動(dòng)之下，已有部分銷(xiāo)售費(fèi)用存疑的醫(yī)藥IPO項(xiàng)目“打起了退堂鼓”。

8月7日，水痘疫苗企業(yè)上海榮盛生物藥業(yè)股份有限公司（下稱(chēng)“榮盛生物”）主動(dòng)撤回了科創(chuàng)板IPO申報(bào)材料。在此之前的7月16日陜西漢王藥業(yè)股份有限公司亦主動(dòng)終止了上交所主板IPO。

如此背景下，信風(fēng)（ID:TradeWind01）以截至8月11日的A股42個(gè)醫(yī)藥在審IPO項(xiàng)目為樣本，觀察2022年銷(xiāo)售費(fèi)用、銷(xiāo)售費(fèi)用率（銷(xiāo)售費(fèi)用/營(yíng)業(yè)總收入）的情況。

2022年，這42個(gè)醫(yī)藥IPO項(xiàng)目的銷(xiāo)售費(fèi)用總額、平均值分別為30.68億元和0.75億元。

同期銷(xiāo)售費(fèi)用總額排名前3的子行業(yè)分別是西藥、中藥和生物科技，分別為12.14億元、8.44億元和6.40億元，IPO項(xiàng)目數(shù)量分別為15家、2家和9家。

以此計(jì)算，2022年西藥、中藥和生物科技的銷(xiāo)售費(fèi)用總額的平均值分別為0.81億元、0.71億元和4.22億元。

這意味著，僅2家中藥企業(yè)就撐起了數(shù)億元的銷(xiāo)售費(fèi)用。

這兩家中藥IPO項(xiàng)目分別是天津同仁堂集團(tuán)股份有限公司（下稱(chēng)“津同仁”）和江西百神藥業(yè)股份有限公司（下稱(chēng)“百神藥業(yè)”）。

2021年6月，津同仁向深交所遞交創(chuàng)業(yè)板IPO申請(qǐng)，期間業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)穩(wěn)定——2021年、2022年收入分別為10.12億元、10.86億元，同期歸母凈利潤(rùn)分別為1.91億元、2.07億元。

但超5成的收入都投向了銷(xiāo)售環(huán)節(jié)。2021年、2022年分別為5.15億元、5.64億元，占收入的比重分別為50.86%和 51.95%。

津同仁的銷(xiāo)售費(fèi)用主要用于學(xué)術(shù)會(huì)議、渠道建設(shè)等市場(chǎng)推廣活動(dòng)，這也是目前監(jiān)管部門(mén)關(guān)注的重點(diǎn)。

2021年、2022年，津同仁的市場(chǎng)推廣費(fèi)分別為4.85億元、5.38億元，占銷(xiāo)售費(fèi)用的比例分別為94.23%、95.29%。

“藥品用藥需求除受適應(yīng)癥的市場(chǎng)容量影響外，還取決于藥品療效、醫(yī)生與患者對(duì)該藥品的認(rèn)知程度等，公司需要向醫(yī)生、患者等人群開(kāi)展市場(chǎng)推廣活動(dòng)，及時(shí)傳遞產(chǎn)品安全性、有效性的研究成果?！苯蛲式忉尫Q(chēng)。

值得注意的是，津同仁的腎炎康復(fù)片、脈管復(fù)康片等核心產(chǎn)品均是中藥二級(jí)保護(hù)品種，已推出數(shù)年。

不過(guò)津同仁的IPO并不順利。2022年8月上會(huì)突遭取消后，其IPO進(jìn)程就再無(wú)進(jìn)一步消息。

此番市場(chǎng)推廣費(fèi)的合理性問(wèn)題或許還考驗(yàn)著津同仁的IPO合規(guī)性。

主板IPO項(xiàng)目百神藥業(yè)的銷(xiāo)售費(fèi)用亦不遑多讓?zhuān)?020年至2022年分別為3.03億元、3.32億元和2.80億元，占收入的比重分別為55.02%、53.03%和49.70%。

市場(chǎng)及學(xué)術(shù)推廣費(fèi)同樣是銷(xiāo)售費(fèi)用的主要去向，同期分別為2.64億元、2.90億元和2.42億元，占銷(xiāo)售費(fèi)用的比例分別高達(dá)86.99%、87.48%和86.45%。

百神藥業(yè)的理由同樣是需要向醫(yī)生、患者等人群開(kāi)展市場(chǎng)推廣活動(dòng)，傳播藥品研究成果等。

值得注意的是，百神藥業(yè)的活血止痛膠囊、蛇膽陳皮口服液等核心藥品已推出多年，市場(chǎng)份額更是常年位居榜首。

如此背景下，百神藥業(yè)8成銷(xiāo)售費(fèi)用還要投向市場(chǎng)推廣的背后，是否存在主要通過(guò)銷(xiāo)售費(fèi)用而非產(chǎn)品本身拉動(dòng)收入的問(wèn)題，有待觀察。

可比對(duì)象“自身難?！?/p>

2022年，這42個(gè)醫(yī)藥IPO項(xiàng)目的銷(xiāo)售費(fèi)用率平均值為36.79%。

其中，銷(xiāo)售費(fèi)用率排名前五的醫(yī)藥IPO項(xiàng)目分別是艾柯醫(yī)療器械（北京）股份有限公司（下稱(chēng)“艾柯醫(yī)療”）、上海愛(ài)科百發(fā)生物醫(yī)藥技術(shù)股份有限公司（下稱(chēng)“愛(ài)科百發(fā)”）、津同仁、百神藥業(yè)、四川科瑞德制藥股份有限公司（下稱(chēng)“科瑞德”）。

同期銷(xiāo)售費(fèi)用率超過(guò)50%的企業(yè)一共有3家——艾柯醫(yī)療、愛(ài)科百發(fā)和津同仁。

由于艾柯醫(yī)療、愛(ài)科百發(fā)從屬于創(chuàng)新藥企業(yè)，兩者的產(chǎn)品尚屬于市場(chǎng)導(dǎo)入期，因此收入尚不足以覆蓋銷(xiāo)售費(fèi)用。

據(jù)信風(fēng)（ID:TradeWind01）觀察，多家擬IPO藥企大多通過(guò)與可比公司對(duì)比，證明其銷(xiāo)售費(fèi)用率具備合理性。

但尷尬的是，這些可比對(duì)象也是“泥菩薩過(guò)江，自身難保?！?/p>

今年2月，深交所在《關(guān)于深市醫(yī)藥公司商業(yè)賄賂相關(guān)問(wèn)題監(jiān)管工作情況的報(bào)告》（下稱(chēng)“監(jiān)管報(bào)告”）中點(diǎn)名了18家上市藥企的銷(xiāo)售費(fèi)用問(wèn)題，并指出或存在賄賂風(fēng)險(xiǎn)；此后，國(guó)家審計(jì)署調(diào)查形成的《廣東省藥品耗材專(zhuān)項(xiàng)審計(jì)調(diào)查報(bào)告》（下稱(chēng)“調(diào)查報(bào)告”）亦點(diǎn)名了一品紅（300723.SZ）、麗珠集團(tuán)（000513.SZ）等藥企的市場(chǎng)推廣費(fèi)用存在賄賂風(fēng)險(xiǎn)。

這兩份報(bào)告所涉及的部分公司正是銷(xiāo)售費(fèi)用率排名靠前的部分?jǐn)MIPO項(xiàng)目的可比公司。

除此之外，還有部分可比對(duì)象或因?yàn)橘V賂風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題已經(jīng)主動(dòng)終止了IPO。

這或許會(huì)給相關(guān)的IPO項(xiàng)目帶來(lái)更多不確定性。

科瑞德主攻中樞神經(jīng)系統(tǒng)疾病化學(xué)制劑的仿制藥，用途涉及抗焦慮、中樞性骨骼肌松弛等。

盡管從屬于高端仿制藥，但科瑞德的銷(xiāo)售費(fèi)用并不低。2021年、2022年分別為3.27億元、4.36億元，占收入的比重分別為47.44%、48.03%。

其中，同期用于舉辦學(xué)術(shù)會(huì)議等支出的市場(chǎng)推廣費(fèi)分別為1.62億元、2.21億元，占銷(xiāo)售費(fèi)用的比例分別為49.67%、50.72%。

科瑞德為了證明銷(xiāo)售費(fèi)用率的合理性，將西點(diǎn)藥業(yè)（301130.SZ）等5家上市公司作為可比藥企，2022年可比公司的銷(xiāo)售費(fèi)用率平均值為42.37%，僅低于科瑞德5.66個(gè)百分點(diǎn)。

值得注意的是，西點(diǎn)藥業(yè)的名字也出現(xiàn)在監(jiān)管報(bào)告的名單中。

“從銷(xiāo)售費(fèi)用指標(biāo)角度看，存在商業(yè)賄賂風(fēng)險(xiǎn)的可能性相對(duì)較高?！鄙罱凰赋觥?/p>

這不是孤例。

上交所主板項(xiàng)目賽克賽斯生物科技股份有限公司（下稱(chēng)“賽克賽斯”）和創(chuàng)業(yè)板IPO項(xiàng)目成都欣捷高新技術(shù)開(kāi)發(fā)股份有限公司（下稱(chēng)“欣捷高新”）可比對(duì)象同樣出現(xiàn)在監(jiān)管報(bào)告的名單中。

IPO首輪問(wèn)詢中，2022年銷(xiāo)售費(fèi)用率高達(dá)的42.97%的賽克賽斯被深交所要求說(shuō)明其市場(chǎng)推廣費(fèi)用與可比公司之間是否存在差異。

“對(duì)比發(fā)行人與同行業(yè)可比公司各項(xiàng)推廣服務(wù)費(fèi)用總額、占營(yíng)收及成本比例，論述相關(guān)推廣服務(wù)的必要性、真實(shí)性。”深交所指出。

2022年，賽克賽斯的學(xué)術(shù)推廣費(fèi)用為0.73億元，占營(yíng)業(yè)成本的比例為25.14%，略高于九典制藥（300705.SZ）等4家可比公司23.13%的平均值。

但九典制藥已被監(jiān)管報(bào)告點(diǎn)名。

2022年，仿制藥企業(yè)欣捷高新的銷(xiāo)售費(fèi)用率已達(dá)到41.02%，其中超9成銷(xiāo)售費(fèi)用主要用于學(xué)術(shù)推廣。

作為欣捷高新的銷(xiāo)售費(fèi)用率的可比公司，一品紅（300723.SZ）、今年3月末剛過(guò)會(huì)的創(chuàng)業(yè)板IPO項(xiàng)目河北一品制藥股份有限公司（下稱(chēng)“一品制藥”）銷(xiāo)售費(fèi)用合理性問(wèn)題正遭到各方關(guān)注。

一品紅以支付學(xué)術(shù)會(huì)議費(fèi)、醫(yī)學(xué)服務(wù)費(fèi)等名義向批量注冊(cè)的會(huì)議服務(wù)公司的事件已經(jīng)“東窗事發(fā)”，并遭到審計(jì)署的調(diào)查報(bào)告點(diǎn)名；而一品制藥雖然已經(jīng)過(guò)會(huì)，但闡明市場(chǎng)推廣服務(wù)會(huì)議召開(kāi)頻次合理性等問(wèn)題已成為上市委會(huì)后落實(shí)事項(xiàng)。

主攻狂犬疫苗的深交所主板IPO項(xiàng)目長(zhǎng)春卓誼生物股份有限公司將榮盛生物作為可比公司，但或由于銷(xiāo)售費(fèi)用等潛在風(fēng)險(xiǎn)，后者已經(jīng)撤回了科創(chuàng)板IPO申請(qǐng)。

當(dāng)下的問(wèn)題是，一些擬IPO醫(yī)藥項(xiàng)目的可比對(duì)象是否還有可比性，后續(xù)這些項(xiàng)目該如何證明自身的合規(guī)性，市場(chǎng)正在持續(xù)關(guān)注。?????????