從女裝跨界鋰電折戟 日播時(shí)尚還有機(jī)會(huì)嗎

激石Pepperstone(http://xcvvvm.com/)報(bào)道：

曾因一紙換殼公告引發(fā)股價(jià)走出“九連板”行情的日播時(shí)尚（603196.SH）終是跨界失敗。

11月5日，日播時(shí)尚發(fā)布公告稱，決定終止對(duì)上海錦源晟新能源材料有限公司(下稱“錦源晟”)100%股權(quán)的資產(chǎn)置換。同日，日播時(shí)尚因終止重組相關(guān)事項(xiàng)收到監(jiān)管工作函。

今年5月，日播時(shí)尚發(fā)布停牌公告稱，控股股東上海日播投資控股有限公司（下稱“日播投資”）擬通過(guò)協(xié)議轉(zhuǎn)讓的方式轉(zhuǎn)讓其持有的部分股份，并且日播時(shí)尚計(jì)劃通過(guò)資產(chǎn)置換及發(fā)行股份的方式收購(gòu)主營(yíng)鋰電正極材料的錦源晟，構(gòu)成借殼上市。

僅就2022年?duì)I收體量而論，錦源晟的是日播時(shí)尚的三倍還多。

公告發(fā)出后，日播時(shí)尚連續(xù)9個(gè)交易日以漲停板收盤(pán)，并在5月29日創(chuàng)下股價(jià)上市以來(lái)的新高28.68元/股。但隨著日播時(shí)尚的資產(chǎn)置換進(jìn)程停滯不前，其股價(jià)也進(jìn)入震蕩下行通道。

最終，歷經(jīng)近半年的籌劃，日播時(shí)尚的跨界之旅以失敗告終。

11月6日，日播時(shí)尚收獲一字跌停板，報(bào)于14.43元/股，相較歷史高點(diǎn)已接近腰斬，市值僅剩34億元。

資產(chǎn)置換的交易終止但日播時(shí)尚的實(shí)控人變更業(yè)已發(fā)生，長(zhǎng)袖善舞的錦源晟實(shí)控人梁豐精于資本運(yùn)作，其另實(shí)控鋰電負(fù)極材料龍頭璞泰來(lái)（603659.SH）。

在11月8日日播時(shí)尚舉行的投資者說(shuō)明會(huì)上，信風(fēng)（ID：TradeWind01）詢問(wèn)日播時(shí)尚董事長(zhǎng)梁豐后續(xù)是否會(huì)對(duì)資產(chǎn)重組的方式進(jìn)行調(diào)整，對(duì)方僅回復(fù)“后續(xù)待各方具備條件后，再行協(xié)商是否繼續(xù)推進(jìn)重組相關(guān)事宜及具體的重組方式”。

重組失敗

日播時(shí)尚最終跨界折戟其實(shí)早有預(yù)兆。

今年5月15日，日播時(shí)尚完成了公司的實(shí)控人變更，原實(shí)控人王衛(wèi)東及日播控股通過(guò)協(xié)議轉(zhuǎn)讓的方式向梁豐及其控制的闊元企業(yè)管理(上海)有限公司(下稱“上海闊元”)、鯨域資產(chǎn)管理(上海)有限公司（下稱鯨域資管）、自然人胡博軍以及上海岱熹投資管理有限公司（下稱“上海岱熹”）分別轉(zhuǎn)讓29.75%、8.3%、5.77%和5.96%的股份。

轉(zhuǎn)讓交易價(jià)格以10.89元/股計(jì)，相較交易前一交易日收盤(pán)價(jià)11.09元/股有所折價(jià)。

由此日播時(shí)尚的實(shí)控人變更為梁豐，創(chuàng)始人王衛(wèi)東得以套現(xiàn)12.94億元，王衛(wèi)東及其一致行動(dòng)人仍合計(jì)持有21.08%的股份，退居日播時(shí)尚第二大股東。

交易完成同日，日播時(shí)尚公布了重大資產(chǎn)置換及增發(fā)募資預(yù)案。

內(nèi)容方案為，日播時(shí)尚計(jì)劃用上市公司全部資產(chǎn)置換上海闊元持有的錦源晟100%的股權(quán)進(jìn)行置換，二者之間置換的差價(jià)由日播時(shí)尚向梁豐等交易對(duì)方發(fā)行股份購(gòu)買(mǎi)，梁豐為上海闊元的實(shí)控人，因此這筆資產(chǎn)置換交易亦屬關(guān)聯(lián)交易。

值得一提的是，日播時(shí)尚計(jì)劃的發(fā)行價(jià)僅為6.97元（除息后調(diào)整為6.89元/股），為前 60 個(gè)交易日股票交易均價(jià)的 80%，約為公告前一個(gè)交易日股價(jià)打了六折之后的價(jià)格。

5月16日，日播時(shí)尚開(kāi)啟了一波9連板的行情，一發(fā)不可收拾。

5月23日，上交所火速對(duì)日播時(shí)尚發(fā)布問(wèn)詢函，提及日播時(shí)尚說(shuō)明在王衛(wèi)東、日播控股向梁豐和上海闊元轉(zhuǎn)讓價(jià)格無(wú)控制權(quán)溢價(jià)，并且定增價(jià)格較低的情形，要求日播時(shí)尚說(shuō)明公司實(shí)控人與本次交易對(duì)方是否存在涉及置出和置入資產(chǎn)估值、發(fā)股價(jià)格、控轉(zhuǎn)讓價(jià)格等的潛在協(xié)議或利益安排，是否損害上市公司及中小投資者的利益。

上交所另要求日播時(shí)尚結(jié)合控制權(quán)轉(zhuǎn)讓剩余對(duì)價(jià)付款條件，說(shuō)明控制權(quán)轉(zhuǎn)讓事項(xiàng)與重組上市交易是否實(shí)質(zhì)上互為條件或?qū)儆谝粩堊咏灰住?/p>

延期多次后，日播時(shí)尚才在6月21日就上交所的問(wèn)詢做出了部分回復(fù)。

針對(duì)一攬子交易的質(zhì)疑，日播時(shí)尚表示交易不以置出資產(chǎn)置換完成為付款先決條件，若重組上市交易未完成，各方仍將協(xié)商確定股份轉(zhuǎn)讓尾款的付款安排。

因此，日播時(shí)尚認(rèn)為控制權(quán)轉(zhuǎn)讓與重組上市交易不互為條件或一攬子交易。

另一方面，日播時(shí)尚計(jì)劃置入體內(nèi)的錦源晟在2022年存在密集融資現(xiàn)象，先后于1月和7月融資合計(jì)21.7億元。

今年5月，錦源晟完成第八次增資后，投前估值高達(dá)196億元。而在去年1月和7月的兩筆融資前，錦源晟的投前估值僅分別為121.6億元和158.25億元。

上交所要求日播時(shí)尚說(shuō)明錦源晟最近一次股權(quán)變更的估值作價(jià)與本次交易預(yù)估值是否存在較大差異， 并說(shuō)明原因及合理性，是否存在估值調(diào)節(jié)。

日播時(shí)尚表示，擬置入資產(chǎn)的審計(jì)及評(píng)估工作尚未完成，置入資產(chǎn)的預(yù)估值尚未確定。最終交易作價(jià)將根據(jù)資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)出具的評(píng)估結(jié)果由交易各方協(xié)商確定。

截至2022年底，錦源晟凈資產(chǎn)約為53.29億元，按其可比公司華友鈷業(yè)（603799.SH）、寒銳鈷業(yè)（300618.SZ）和騰遠(yuǎn)鈷業(yè)（301219.SZ）去年平均PB約3.77計(jì)，錦源晟估值可達(dá)200億，相比其最近一次增資前158.25億元增值超40億。

在交易預(yù)案的修訂稿中，日播時(shí)尚表示標(biāo)的公司歷次估值存在差異系因標(biāo)的公司發(fā)展預(yù)期向好導(dǎo)致估值提升，且由標(biāo)的公司及股權(quán)變動(dòng)相關(guān)方共同協(xié)商確定，未在短期內(nèi)發(fā)生較大變動(dòng)，存在合理性。

重組預(yù)期仍強(qiáng)

公告顯示，錦源晟的主營(yíng)業(yè)務(wù)為新能源電池正極前驅(qū)體材料及上游關(guān)鍵礦產(chǎn)資源一體化的研究、開(kāi)發(fā)和制造業(yè)務(wù)，旗下金屬礦產(chǎn)資源、部分冶煉加工資產(chǎn)等固定資產(chǎn)約 80%分布在境外， 收入約 90%來(lái)自境外。

日播時(shí)尚終止對(duì)錦源晟的資產(chǎn)置換的主要原因即為，錦源晟位于剛果(金)及印尼的金屬礦產(chǎn)資源開(kāi)發(fā)和冶煉加工資產(chǎn)的盡調(diào)、審計(jì)和評(píng)估工作涉及較多的與項(xiàng)目合作方及當(dāng)?shù)叵嚓P(guān)政府機(jī)構(gòu)的溝通協(xié)調(diào)， 預(yù)計(jì)難以在本次交易董事會(huì)決議公告后6個(gè)月內(nèi)發(fā)出召開(kāi)股東大會(huì)通知，故決定終止本次重大資產(chǎn)重組事項(xiàng)。

錦源晟主要產(chǎn)品涵蓋了新能源電池正極前驅(qū)體材料的主流產(chǎn)品四氧化三鈷和三元前驅(qū)體，以及上游關(guān)鍵金屬銅、鈷和鎳等礦產(chǎn)資源的深加工產(chǎn)品粗制氫氧化鈷、粗制氫氧化鎳等。

由于處于產(chǎn)業(yè)鏈中游，錦源晟的業(yè)績(jī)表現(xiàn)隨上游大宗原材料銅、鈷、鎳的價(jià)格變動(dòng)而波動(dòng)，并且與下游電池出貨量緊密相關(guān)。2022年，其實(shí)現(xiàn)營(yíng)收30.44 億元，同比增長(zhǎng) 59.87%；實(shí)現(xiàn)凈利 7574.71萬(wàn)元，同比下降 64.49%，明顯增收不增利，與華友鈷業(yè)等同行變動(dòng)趨勢(shì)一致。

梁豐實(shí)控的另一上市公司璞泰來(lái)主營(yíng)業(yè)務(wù)為電池負(fù)極材料和隔膜。但從業(yè)務(wù)基本面來(lái)看，璞泰來(lái)與錦源晟的協(xié)同性并不大。華東地區(qū)電力新能源券商分析師對(duì)信風(fēng)（ID：TradeWind01）表示，“因?yàn)樯霞?jí)的原材料包括工藝、設(shè)備都是不一樣的”。

同時(shí)上述分析師也表示，二者客戶群體相同，“在客戶認(rèn)可度和客戶關(guān)系方面肯定有影響”。

但日播時(shí)尚并購(gòu)錦源晟需關(guān)注的另一風(fēng)險(xiǎn)在于當(dāng)下鋰電池產(chǎn)業(yè)鏈存在產(chǎn)能過(guò)剩的問(wèn)題。上述分析師對(duì)信風(fēng)（ID：TradeWind01）表示，盡管碳酸鋰價(jià)格下降了40萬(wàn)/頓，但成本下降的利潤(rùn)空間正極廠商很難吃到，產(chǎn)能過(guò)剩疊加行業(yè)價(jià)格戰(zhàn)影響，最終下游整車廠的成本降了很多。

在11月8日日播時(shí)尚舉行的投資者說(shuō)明會(huì)上，信風(fēng)（ID：TradeWind01）詢問(wèn)日播時(shí)尚董事長(zhǎng)梁豐錦源晟的業(yè)務(wù)前景時(shí)，對(duì)方表示，“雖然目前行業(yè)短期內(nèi)出現(xiàn)‘去庫(kù)存’，但長(zhǎng)期來(lái)看，新能源產(chǎn)業(yè)市場(chǎng)前景廣闊。錦源晟公司立足于上游礦產(chǎn)資源冶煉端，構(gòu)建供應(yīng)鏈上游的優(yōu)勢(shì)，同時(shí)布局下游前驅(qū)體，以自身新產(chǎn)品開(kāi)發(fā)和工藝創(chuàng)新的差異化構(gòu)建自身競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，打造一體化產(chǎn)業(yè)鏈的綜合競(jìng)爭(zhēng)力。”

盡管此次重組失敗，但日播時(shí)尚或許還要找到新的出路，畢竟女裝業(yè)務(wù)已經(jīng)日薄西山。

今年前三季度，日播時(shí)尚實(shí)現(xiàn)營(yíng)收6.99億元，僅同比增長(zhǎng)0.4%；錄得凈利1552萬(wàn)元，同比減少27.14%。

拉長(zhǎng)時(shí)間維度來(lái)看，日播時(shí)尚也早就碰到了增長(zhǎng)的天花板。其營(yíng)收在2018年達(dá)到11.32億元之后便再難突破、不增反降，去年全年?duì)I收僅錄得9.52億元。

服裝企業(yè)跨界也早就不是新鮮事。今年9月，ST貴人（603555.SH）公告稱將優(yōu)化調(diào)整經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)，以糧食業(yè)務(wù)作為公司未來(lái)主營(yíng)方向；更早之前主營(yíng)鞋履業(yè)務(wù)的星期六通過(guò)收購(gòu)MCN公司遙望科技（002291.SZ）轉(zhuǎn)型，逐漸放棄鞋履業(yè)務(wù)。

在日播時(shí)尚終止資產(chǎn)重組的公告中，其提示了“后續(xù)待各具備條件后，再行協(xié)商是否繼續(xù)推進(jìn)重組相關(guān)事宜，相關(guān)事項(xiàng)存在較大不確定性”的風(fēng)險(xiǎn)，資產(chǎn)重組的預(yù)期仍強(qiáng)。

信風(fēng)（ID：TradeWind01）詢問(wèn)日播時(shí)尚董事長(zhǎng)梁豐后續(xù)是否會(huì)對(duì)資產(chǎn)重組的方式進(jìn)行調(diào)整，對(duì)方僅回復(fù)“后續(xù)待各方具備條件后，再行協(xié)商是否繼續(xù)推進(jìn)重組相關(guān)事宜及具體的重組方式”。?????????