2600億豬茅再迎深交所財務(wù)拷問

激石Pepperstone(http://xcvvvm.com/)報道：

在交出上市以來首度虧損的業(yè)績表現(xiàn)后，“豬茅”迎來監(jiān)管層問詢。

5月12日，牧原股份（002714.SZ）收到深交所對其2023年年報的問詢函。

深交所要求其結(jié)合營運資金需求、經(jīng)營現(xiàn)金流等情況說明持有貨幣資金與長短期借款金額同時較高的原因與合理性；并結(jié)合資產(chǎn)負債率、現(xiàn)金流等情況說明是否存在流動性風(fēng)險。

2022年，深交所就曾對牧原股份2021年年報進行問詢，上述部分問題在2023年年報問詢中再次出現(xiàn)。

在豬周期再度掉頭向下、更為慘烈的2023年，牧原股份沒能再復(fù)刻其2021年獨一檔的盈利表現(xiàn)，創(chuàng)下上市以來首度全年虧損。其全年實現(xiàn)營收1108.61億元，同比下滑11.19%；凈虧損42.63億元。

每賣一頭豬都虧錢的情況下，由盈轉(zhuǎn)虧的牧原股份在2023年資產(chǎn)負債率驟升，同比大幅增長7.75個百分點至62.11%，并進一步提高至2024年一季度的63.59%。

吊詭的是，牧原股份2023年底在手貨幣資金僅同比減少6.56%至194.29億元，同時牧原股份的短期借款同比大幅增加60.9%至469.29億元。

換句話說，牧原股份在有足夠在手現(xiàn)金的的情況下仍借了大筆的短期債務(wù)。

信風(fēng)（ID：TradeWind01）從接近牧原股份人士處了解到，牧原股份的短期借款為“滾動性債務(wù)”，管理層認為公司流動性正常，“感覺資金壓力不大”。

其認為牧原股份2024年計劃減少資本開支，現(xiàn)金流“不會有問題”。

但深交所卻仍要求牧原股份說明：持有貨幣資金與長短期借款金額同時較高的原因與合理性。

此番問詢背景發(fā)生于豬周期磨底持續(xù)至今，已有ST天邦（002124.SZ）和*ST傲農(nóng)（603363.SH）兩家因債務(wù)問題披星戴帽。

身為行業(yè)龍頭的牧原股份此時債臺高筑也意味著流動性風(fēng)險的悄升，其流動比率和速動比率均在2023年同比大幅下降。

但在潛在豬周期反轉(zhuǎn)的預(yù)期下，豬肉板塊進入5月以來已遭到資金“搶跑”熱炒，畜牧ETF（159867.SZ）已錄得十連陽。

5月13日，牧原股份收漲0.82%至47.68%，今年以來漲幅已達16.92%。

減值疑云

這并不是深交所首次對牧原股份的年報作出問詢。

2021年，受豬價下跌和非洲豬瘟增加成本的雙重影響，上市豬企哀鴻遍野、普遍虧損。

但牧原股份卻為當(dāng)年交出了一份全年實現(xiàn)凈利近70億元的業(yè)績表現(xiàn)，同期的溫氏股份（300498.SZ）凈虧136億元、新希望（000876.SZ）凈虧95億元。

業(yè)績超預(yù)期的背后，是牧原股份當(dāng)年未對其賬上大額的固定資產(chǎn)以及消耗性生物資產(chǎn)（包括仔豬、育肥豬等）進行計提過任何減值。

這一點正是當(dāng)年被深交所關(guān)注并問詢的重點。

對此牧原股份回復(fù)稱，因為固定資產(chǎn)處置或報廢主要是為了進一步優(yōu)化養(yǎng)殖效率、提升生物安全防控水平而進行的智能化升級改造，不屬于技術(shù)陳舊或無法使用的固定資產(chǎn)，相關(guān)處置與報廢均已按照企業(yè)會計準則進行賬務(wù)處理，不存在明顯的減值跡象。

這種“不提減值”的操作，甚至在此后數(shù)年被延續(xù)。

2021年至2023年上半年，牧原股份均未就消耗性生物資產(chǎn)計提存貨跌價準備，直到2023年下半年才計提了1.59億元的減值；2021年至2023年，牧原股份均未對固定資產(chǎn)進行計提減值。

在缺少減值計提的背景下，深交所曾針對2021年年報要求牧原股份自證業(yè)績增長的可持續(xù)性。

如今看來，監(jiān)管彼時的關(guān)注點不幸被現(xiàn)實所應(yīng)驗。

盡管過去三年經(jīng)歷業(yè)績高點且未對固定資產(chǎn)計提減值，但牧原股份仍未能避免在周期底部的2023年落得巨虧 42億的結(jié)局。

在牧原股份2023年年報的問詢中，兩年前的減值問題再度被深交所追問，期間較大規(guī)模的固定資產(chǎn)問題尤其受到關(guān)注。

例如要求牧原股份結(jié)合固定資產(chǎn)構(gòu)成、使用年限等情況，說明未就固定資產(chǎn)計提減值準備的合理性。

由于采取“自繁自養(yǎng)”模式，牧原股份的資產(chǎn)確實較重。

2021年末至2023年末，牧原股份固定資產(chǎn)從995.51億元增至1121.51億元，23年末占當(dāng)年營收比例已高達101.16%，未進行過相應(yīng)減值。

積累大額固定資產(chǎn)且未減值的同時，是牧原股份圍繞該環(huán)節(jié)形成的更多關(guān)聯(lián)交易。

有接近牧原股份的人士對信風(fēng)（ID：TradeWind01）表示，牧原股份的工程均是由其關(guān)聯(lián)方河南牧原建筑工程有限公司（下稱“牧原建筑”）完成。

牧原建筑為牧原實業(yè)集團有限公司全資控股子公司，其與牧原股份實控人相同，均為秦英林。

牧原股份在2023年與牧原建筑產(chǎn)生“接受建筑工程服務(wù)、購買設(shè)備及材料”的關(guān)聯(lián)交易為23.29億元和57.36億元的應(yīng)付賬款；2021年這兩個數(shù)字分別高達149.02億元和70.74億元。

在2023年的問詢函中，深交所也關(guān)注到了該問題，并要求其說明向包括牧原建筑在內(nèi)的關(guān)聯(lián)方進行采購的價格是否公允，對于單項關(guān)聯(lián)方采購比例較高的，結(jié)合采購價格詳細說明僅向或主要向關(guān)聯(lián)方采購的必要性。

豬企熬到頭了嗎

當(dāng)周期下行時，加的杠桿是牧原們等待下一輪周期反轉(zhuǎn)時積累的籌碼。

但如果遲遲等不來反轉(zhuǎn)信號，大干快上加的杠桿也會成為壓倒豬企的無數(shù)根稻草。

自2021年豬周期見頂以來，行業(yè)存在供給過剩而需求不足的情況不斷加劇，生豬價格持續(xù)走低。

2023年，豬糧比（生豬價格與糧食價格比例）長期維持在7:1以下，導(dǎo)致大多數(shù)豬企硬扛了大額虧損。

牧原股份也不例外。

2023年創(chuàng)下上市以來首度全年虧損。全年實現(xiàn)營收1108.61億元，同比下滑11.19%；凈虧損42.63億元。

同行的業(yè)績表現(xiàn)相比牧原股份要更慘烈。

2023年溫氏股份凈虧了63.89億元；*ST傲農(nóng)則凈虧了37.69億元，一年虧掉的比其上市以來賺的三倍還多，其因債權(quán)人向法院申請對其進行預(yù)重整而披星戴帽。

牧原股份作為龍頭的核心競爭力在于成本優(yōu)勢，相比同行每賣一只豬虧的更少、在周期底部能“熬”的更久。

2023年，牧原股份銷售生豬6381.6萬頭，生產(chǎn)成本下降0.7元/公斤至15元/公斤。同期溫氏股份為16.6-16.8元/公斤，新希望則在17元/公斤左右。

但即便如此，在商品豬銷售價格始終低于成本線的情況下，牧原股份2024年一季度又虧了24.59億元。

好消息是，在持續(xù)虧損的重壓下，中尾部豬企的產(chǎn)能開始出清。

按各家披露的預(yù)計2024年生豬出欄量數(shù)據(jù)，已有新希望、ST天邦和*ST傲農(nóng)三家上市豬企縮減產(chǎn)能，其中*ST傲農(nóng)預(yù)計生豬出欄量同比減少54.49%。

進入2024年以來，牧原股份商品豬銷售價格已經(jīng)連續(xù)四個月上漲，從1-2月的13.84元/公斤上漲至14.8元/公斤。

同行溫氏股份的毛豬價格和大北農(nóng)（601919.SH）的育肥豬價格亦呈現(xiàn)出逐月上漲的態(tài)勢。

拐點隱現(xiàn)下，畜牧板塊開始搶跑，截至5月13日收盤，畜牧ETF已經(jīng)實現(xiàn)“十連漲”。

華福證券分析師婁倩分析認為，當(dāng)前時點生豬養(yǎng)殖行業(yè)正在發(fā)生本質(zhì)性的改變，一方面行業(yè)處于下行周期經(jīng)歷長時間虧損，不堪資金壓力重負的養(yǎng)殖場將出清產(chǎn)能；另一方面非瘟疫病隱蔽性增強，2023 年影響加劇。其預(yù)計豬價將在2024年8月出現(xiàn)上漲回升。

但在那之前，牧原股份要先回應(yīng)深交所對其財務(wù)的拷問。?????????