宋雪濤：“降息交易”可能不似你所見

激石Pepperstone(http://xcvvvm.com/)報(bào)道：

6月美國通脹出現(xiàn)了廣譜降溫，CPI環(huán)比自2022年7月以來首次負(fù)增長（-0.06%），拖累最多的仍然是能源和車輛分項(xiàng)，兩者拉低CPI環(huán)比0.18pct。CPI同比從5月的3.27%回落至2.97%。核心CPI環(huán)比受到住房通脹大幅降溫的推動(dòng)，在5月基礎(chǔ)上又放緩0.1pct至0.06%，是2021年1月以來的最低增速，核心CPI同比從5月的3.42%降至6月的3.27%。

這份“反通脹”報(bào)告看似完美，但其所引發(fā)的“降息交易”的現(xiàn)實(shí)概率可能不似你所見。

第一個(gè)原因是疫情后的通脹季調(diào)因子可能夸大了核心通脹環(huán)比的放緩程度。

美國2019年使用的季調(diào)因子的最高值出現(xiàn)在4月，而且有明顯的夏季效應(yīng)。疫情后季調(diào)因子的最高值推后至6月，而且夏季效應(yīng)不明顯，顯得更加的平滑。背后的原因是疫情后美國商品與服務(wù)消費(fèi)呈現(xiàn)錯(cuò)位輪動(dòng)修復(fù)，導(dǎo)致疫情前的季節(jié)性不再明顯。盡管現(xiàn)在美國實(shí)體經(jīng)濟(jì)已經(jīng)沒有了疫情影響，但季調(diào)因子參考了過去5年數(shù)據(jù)，依然殘留著疫情期間經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的“記憶”。

如果用疫情前的季調(diào)因子來“套”最近幾個(gè)月的核心通脹，那么4、5、6月的核心CPI環(huán)比將變?yōu)?.25%、0.23%、0.17%。雖然降溫但更加緩和，環(huán)比0.17%也與疫情前均值水平較為一致。

第二個(gè)原因是油、車、房——這三個(gè)通脹放緩的主因，都不能反映需求走弱。

WTI油價(jià)從6月中旬開始上漲，但原油對(duì)汽油價(jià)格傳導(dǎo)滯后，導(dǎo)致6月能源價(jià)格環(huán)比下跌2.04%過于扎眼。

和能源消費(fèi)直接相關(guān)的出行需求依然旺盛，美國TSA出行人數(shù)在歷史上首次超過單日300萬水平，同比增速也在逐月恢復(fù)。美國餐飲業(yè)協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)的同店銷售指數(shù)進(jìn)入2024年后持續(xù)修復(fù)。

車價(jià)下跌對(duì)CPI拖累較大，但2024年美國車輛銷售并沒有走弱，車價(jià)下跌的原因還是經(jīng)銷商的庫存回補(bǔ)后，以價(jià)換量爭奪市場份額。

另一個(gè)降溫明顯的是住房通脹，環(huán)比增速接近折半，從5月的0.39%下行至0.20%，其中主要居所租金和業(yè)主等權(quán)租金降至0.26%和0.28%，較以往水平下了一個(gè)臺(tái)階。

盡管住房通脹的環(huán)比放緩是相對(duì)確定的，但數(shù)據(jù)呈現(xiàn)的并不是滯后式的緩慢降溫，而是迅速下行，讓人對(duì)于后續(xù)走勢存疑。與此同時(shí)，美國房價(jià)增速對(duì)CPI住房通脹依然保持了穩(wěn)定的領(lǐng)先性，由此看美國住房通脹的同比拐點(diǎn)在6月左右，因此3季度住房通脹同比反彈可能到來。

第三個(gè)原因是當(dāng)前勞動(dòng)力市場依然穩(wěn)健，且通脹的不利因素將逐月增加。

隨CPI一起公布的申領(lǐng)失業(yè)金人數(shù)也超預(yù)期下行，初申失業(yè)金人數(shù)回落，持續(xù)申領(lǐng)失業(yè)金人數(shù)同比仍然保持4%左右；如果從非季調(diào)數(shù)據(jù)看，當(dāng)前美國失業(yè)人數(shù)并不突出。我們在《美國正經(jīng)歷就業(yè)與失業(yè)數(shù)據(jù)的脫節(jié)》中也指出：

當(dāng)前美國勞動(dòng)力市場和以往衰退周期（2000、2008）不一樣，失業(yè)率的上升并未伴隨著就業(yè)率的下降。

除此之外，考慮到2023年美國通脹同比增速在進(jìn)入第四季度后開始轉(zhuǎn)向下行，不容忽視的還有今年年末即將消散的基數(shù)效應(yīng)所引發(fā)的翹尾因素，這也將推升今年末的通脹水平。

在經(jīng)濟(jì)相對(duì)穩(wěn)定的情況下，聯(lián)儲(chǔ)很難把握所謂的“預(yù)防式”降息的時(shí)機(jī)。

尤其是美國實(shí)際薪資并未受損的情況下，降息只會(huì)進(jìn)一步增加而不是減少美國人的消費(fèi)傾向；考慮到當(dāng)前美國實(shí)際薪資增速已連續(xù)第13個(gè)月為正，這會(huì)帶來更大的通脹壓力。

而在經(jīng)歷了第一輪電視辯論后，美國大選的不確定性進(jìn)一步提升。聯(lián)儲(chǔ)如果不希望自己成為大選白熱化后的焦點(diǎn)議題的話，保持低調(diào)、減少干預(yù)是更優(yōu)選擇。?????????