英偉達(dá)的“平替”要IPO了

激石Pepperstone(http://xcvvvm.com/)報(bào)道：

兩年前，黑芝麻信心滿滿地喊出，未來(lái)要在智駕芯片賽道與英偉達(dá)“平分天下”。如今，它即將叩開(kāi)IPO的大門，實(shí)現(xiàn)這個(gè)夙愿。

7月31日，黑芝麻智能宣布啟動(dòng)招股，計(jì)劃全球發(fā)售3700萬(wàn)股H股，每股定價(jià)28-30.3港元，最多募資約11.21億港元。預(yù)計(jì)8月8日在港交所掛牌上市。

黑芝麻也能借此，摘取“港股智駕芯片第一股”的桂冠，在資本助力下，繼續(xù)穩(wěn)固自身在業(yè)內(nèi)的頭部位置。

黑芝麻智能成立于2016年，與很多新勢(shì)力幾乎同期，不過(guò)它已經(jīng)成為全球出貨量TOP3的車規(guī)級(jí)高算力芯片供應(yīng)商。

招股書(shū)顯示，2021-2023年，黑芝麻的營(yíng)收從6050萬(wàn)元增長(zhǎng)至3.12億元，智駕部分的占比從56.6%增長(zhǎng)到88.5%。

入局早且足夠聚焦，黑芝麻受到了業(yè)內(nèi)的熱捧，一汽、東風(fēng)、江汽、合創(chuàng)、億咖通、百度、博世等知名車企和Tier1都是它的定點(diǎn)客戶。

客戶們不僅把黑芝麻送入行業(yè)頭部，大部分還成為黑芝麻的投資人，與其深度聯(lián)姻。包括小米、騰訊、蔚來(lái)資本、吉利控股等車企也是其股東。IPO前，黑芝麻就已斬獲10輪融資，估值來(lái)到22.18億美元（約合人民幣155億元）。

被車企、Tier前后簇?fù)?，在于黑芝麻講出了“平替”英偉達(dá)的故事，這對(duì)前者來(lái)說(shuō)的確誘人。

隨著汽車智能化浪潮的興起，大算力成了構(gòu)建智駕、智艙的剛需。黑芝麻要做的，就是為車企們提供車規(guī)級(jí)的高算力SoC芯片，以及基于SoC和算法的解決方案。

可這幾年來(lái)英偉達(dá)一家獨(dú)大，憑借著AI賽道的龐大家業(yè)，黃教主的昂貴Orin芯片輕松“收割”著國(guó)內(nèi)外車企。

現(xiàn)實(shí)則是，消費(fèi)者對(duì)汽車智能化和智駕興趣與期望在上升，但他們的支付意愿和金額卻普遍呈現(xiàn)下降趨勢(shì)。李斌曾“吐槽”去年蔚來(lái)賣了16萬(wàn)臺(tái)車，采購(gòu)Orin芯片就花了3億多美元。

在智能化普及和價(jià)格戰(zhàn)的雙重裹挾下，芯片的性價(jià)比，已然成為車企選擇時(shí)的重要因素。有供應(yīng)鏈人士透露，“市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)太激烈，一兩年前賣得很好的產(chǎn)品，現(xiàn)在客戶都覺(jué)得貴，大家都在努力降本”。

對(duì)黑芝麻等國(guó)產(chǎn)玩家而言，機(jī)遇也隨之降臨。

“車企降本增效的需求，意味著我們上車的產(chǎn)品要有量了”，黑芝麻CMO楊宇欣說(shuō)道。

針對(duì)這塊市場(chǎng)，黑芝麻推出了“華山”、“武當(dāng)”系列SoC。前者是智駕專用芯片，后者是集成了智駕、智艙、車身控制及其他計(jì)算功能的跨域芯片。黑芝麻借此將城市NOA成本降至3千元級(jí)別。性價(jià)比被它提到了更高的維度。

不過(guò)，為了吸引用戶，黑芝麻也付出了不小的代價(jià)。

2021-2023三年間，其研發(fā)支出從5.95億增長(zhǎng)到13.63億元，去年研發(fā)費(fèi)用是自身年收入的逾4倍。虧損規(guī)模也因此持續(xù)擴(kuò)大，從23.57億增長(zhǎng)至48.55億元，三年燒掉近百億元。

招股書(shū)顯示，虧損源除了研發(fā)外，巨額的銷售和一般及行政開(kāi)支都是逐漸上升的壓力。隨著銷售規(guī)模的擴(kuò)大，黑芝麻的毛利率卻被逐年“攤薄”，從2021年的36.1%，降至去年的24.7%。

這意味著，黑芝麻正試圖“以價(jià)換量”+“全力研發(fā)”的兩張牌來(lái)獲客，側(cè)面映射出它急于上量，跑馬圈地的迫切。

因?yàn)樗闇?zhǔn)的，是一座想象空間巨大的金礦。

弗若斯特沙利文預(yù)測(cè)，到2028年，全球車規(guī)級(jí)SoC芯片市場(chǎng)將突破2000億元。其中，智駕將是迅速放量的板塊，屆時(shí)全球乘用車的智駕滲透率將達(dá)到94.4%，中國(guó)則為97.2%，光是在中國(guó)市場(chǎng)，規(guī)模就將達(dá)到359億元，全球則到了713億元。

金礦之下，卻是“群狼環(huán)伺”。

弗若斯特沙利文資料顯示，去年中國(guó)高算力智駕SoC出貨量榜單中，英偉達(dá)以逾7成的占比穩(wěn)居霸主之位。

雖然黑芝麻位列第三，但占比僅7.2%，只有英偉達(dá)體量的1/12；排在第二的則是地平線，已經(jīng)占據(jù)14%的份額，身后還有華為海思、高通虎視眈眈。

更嚴(yán)峻的是，黑芝麻智能的客戶忠實(shí)度也有所下降。招股書(shū)顯示，此前常年為黑芝麻貢獻(xiàn)近半銷售額的“客戶A”，去年僅占15.2%；報(bào)告期內(nèi)，其他前五大客戶也頻頻變更。此外，作為黑芝麻投資方的蔚來(lái)等車企則選擇自研芯片，成了它間接的“挑戰(zhàn)者”。

如何穩(wěn)住規(guī)模、獲得更多客戶的認(rèn)可，是黑芝麻當(dāng)下最要考慮的問(wèn)題。在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，出貨量直接決定了上游成本，只有達(dá)到足夠的出貨量，芯片公司才可能實(shí)現(xiàn)盈利。

楊宇欣坦言，性價(jià)比策略確實(shí)會(huì)造成階段性的成本壓力。對(duì)于智駕芯片廠家來(lái)說(shuō)，機(jī)遇和風(fēng)險(xiǎn)都來(lái)源于此，既是時(shí)代機(jī)遇的“蜜糖”，也可能成為拖垮公司現(xiàn)金流的“毒丸”。

在實(shí)現(xiàn)自我造血之前，黑芝麻必須要邁過(guò)面前的大關(guān)，借資本之力擴(kuò)大體量。然而從2022年開(kāi)始，其在一級(jí)市場(chǎng)就再未獲得新的融資。

截至去年末，黑芝麻在手現(xiàn)金為12.98億元。招股書(shū)中表示，假設(shè)未來(lái)平均現(xiàn)金消耗率保持在8790萬(wàn)元，這部分資金只夠公司維持15個(gè)月。

深處行業(yè)“燒錢競(jìng)賽”階段，IPO成了黑芝麻補(bǔ)充彈藥的關(guān)鍵渠道。黑芝麻表示，IPO募資的8成資金將用于在未來(lái)五年間的研發(fā)。

不過(guò)，上市只能解一時(shí)之困，全速提升產(chǎn)品力、商業(yè)化能力才是黑芝麻借這波智駕熱潮翻盤(pán)的重點(diǎn)。接下來(lái)1到N的過(guò)程中，在技術(shù)、市場(chǎng)和模式等層面，黑芝麻需要突出重圍，才能真正與英偉達(dá)等巨頭們，平分天下。?????????