創(chuàng)下年內(nèi)港股最大IPO，美的赴港募資250億的隱喻

激石Pepperstone(http://xcvvvm.com/)報(bào)道：

白電龍頭距離登陸港股還差臨門一腳。

9月9日，美的集團(tuán)（000333.SZ）盤前發(fā)布全球配售計(jì)劃，9月9日-12日，美的將在港股全球發(fā)售4.92億股，約占發(fā)行前總股本7%。

其中香港公開發(fā)售約2461萬股，約占發(fā)售總數(shù)的5%，國際發(fā)售4.68億股，約占發(fā)售總數(shù)的95%。

承銷商另有15%超額配售權(quán)，若發(fā)售量調(diào)整權(quán)和超額配售權(quán)被完全行使，美的將至多發(fā)行6.51億股，約占發(fā)行前總股本的9%。

美的集團(tuán)此次發(fā)行價(jià)定于52港元/股-54.8港元/股，按9月6日匯率估算，較當(dāng)日A股收盤價(jià)折價(jià)約21%-25%。

若按基準(zhǔn)發(fā)行規(guī)模4.92億股測算，美的此次募資總額約達(dá)到255.9億-269.7億港元，有望創(chuàng)下今年港股市場發(fā)行規(guī)模之最，幾乎十倍于上半年最大港股IPO 項(xiàng)目茶百道（2555.HK）。

美的預(yù)計(jì)將于9月13日確定發(fā)行價(jià)，于9月17日掛牌上市。

從資產(chǎn)負(fù)債和現(xiàn)金流情況來看，美的似乎并不缺錢。

2017年至2023年，美的的資產(chǎn)負(fù)債率始終維持在65%左右。

截至今年上半年末，美的在手貨幣資金達(dá)到達(dá)到歷史高點(diǎn)1020億元，基本能覆蓋短期借款186億元和應(yīng)付賬款及票據(jù)1082億元。

原因或在于美的對開拓海外市場的緊迫需求。

一名華東私募人士對信風(fēng)（ID：TradeWind01）表示，美的去港股上市，一方面可以提高國際影響力；另一方面也打破了走滬港通和深港通渠道的外資對美的30%的持倉比例上限，在A股市場景氣度低靡的情況下，美的拓寬了面向全球投資者的融資渠道。

不過難處或在于，靠OEM代工起家的美的，在海外市場的品牌影響力或有不足。這也與海爾智家（600690.SH）品牌出海的路徑相區(qū)別。

據(jù)歐睿數(shù)據(jù)，美的自有品牌在海外大家電領(lǐng)域的市占率較低，比如在北美市場的銷量市占率僅為0.8%。作為對比，海爾智家在北美市占率超過10%。

這一差距或也加劇了美的去港股募資助力出海業(yè)務(wù)的緊迫性。

9月9日，美的集團(tuán)低開低走，收跌3.06%至61.09元/股。

港股的新巨無霸

按基準(zhǔn)發(fā)行規(guī)模4.92億股測算，美的此次募資總額約達(dá)到255.9億-269.7億港元，有望創(chuàng)下今年港股市場發(fā)行規(guī)模之最。

美的集團(tuán)IPO的基石投資人投資人包括中遠(yuǎn)海運(yùn)（香港）、UBS AM（Singapore）、Golden Link（比亞迪全資持有）、Metazone Link（HK）Limited（TCL實(shí)業(yè)控股股份有限公司的全資子公司）等，合計(jì)認(rèn)購12.56億美元（約合97.93億港元）。

從今年上半年港股市場融資表現(xiàn)來看，40家公司合計(jì)IPO 132億港元，僅約為美的集團(tuán)此次融資額的一半。

而將時(shí)間范圍拉長，近三年港股最大IPO項(xiàng)目分別為2021年快手（1024.HK）募資483億港元、2022年中國中免（1880.HK）募資162億港元以及2023年珍酒李渡（6979.HK）募資53億港元。

美的的募資額也有望僅次于2021年IPO的快手和京東物流（2618.HK）（283億港元），成為近三年來的第三大IPO項(xiàng)目。

和同行相比，美的集團(tuán)的發(fā)行定價(jià)顯得有些“低估”。

按9月6日匯率估算，美的集團(tuán)52港元/股-54.8港元/股的發(fā)行價(jià)較當(dāng)日A股收盤價(jià)折價(jià)約21%-25%。

作為對比，同期AH同股同權(quán)上市的海爾智家折價(jià)率僅為11%。

美的集團(tuán)的這一發(fā)行定價(jià)或反映出其南下募資的緊迫性。

原因或在于，美的需要的是拓展海外業(yè)務(wù)的外匯。

截至今年上半年末，美的在手的外幣項(xiàng)目貨幣資金余額僅為494.5億元，勉強(qiáng)覆蓋用外幣結(jié)算的長短債。

對于并購海外品牌、以及海外布局產(chǎn)能等資金需求來說，尚不足以支持進(jìn)一步擴(kuò)張。

此前美的曾通過海外發(fā)債籌措資金。

2016年、2021年和2022年，美的分別通過發(fā)行債券的方式籌得8億美元、12億美元和4.5億美元資金。2016年發(fā)債時(shí)、美的明確提出用于支持其海外發(fā)展戰(zhàn)略的實(shí)施。

一名華東私募人士對信風(fēng)（ID：TradeWind01）表示，美的去港股上市可提高資本運(yùn)作效率,降低資金成本，便于日后為海外業(yè)務(wù)團(tuán)隊(duì)提供股權(quán)激勵(lì)。

出海緊迫

面對國內(nèi)家電市場增速的顯著放緩，被美的視為“當(dāng)下最核心的戰(zhàn)略之一”的國際化業(yè)務(wù)正在加速推進(jìn)。

據(jù)奧維云網(wǎng)數(shù)據(jù)，今年上半年，國內(nèi)白電市場零售額同比下滑7%至2319億元，但同期家電累計(jì)出口銷售額同比增長18.3%至3479億元。

如此背景下，美的董事長方洪波明確提出海外市場發(fā)展目標(biāo)是在2025年銷售收入突破400億美元（約合2900億元），國際市占率達(dá)到10%。

2016年以來，美的國外業(yè)務(wù)營收占比始終穩(wěn)定在40%左右。

2023年國外業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營收1509.06億元，同比增長5.79%，占比40.56%。但相較400億美元目標(biāo)仍存在較大差距。

此次赴港上市，美的募資用途中過半與其海外擴(kuò)張動(dòng)作有關(guān)，計(jì)劃用于全球研發(fā)投入、智能制造體系及供應(yīng)鏈管理升級(jí)、完善全球分銷渠道和銷售網(wǎng)絡(luò)以及補(bǔ)充運(yùn)營資金。

華安證券分析師陳姝認(rèn)為，海外市場為美的重要的增長驅(qū)動(dòng)力，港股上市有望進(jìn)一步加速其自主品牌及ToB業(yè)務(wù)的全球布局。

在2016收購東芝的白電業(yè)務(wù)之前，美的主要以O(shè)EM代工的形式實(shí)現(xiàn)出海。

2016年，美的相繼發(fā)起了對東芝白電業(yè)務(wù)、意大利中央空調(diào)企業(yè)Clivet以及庫卡機(jī)器人的收購。

收購?fù)瓿傻拇文?，美的的國外業(yè)務(wù)營收從上一年的641億元激增至1040億元，同比增長62.18%，自此美的海外收入始終維持在千億以上。

反觀海爾智家則要更早開啟全球“掃貨”。

2011年，海爾集團(tuán)收購日本三洋電機(jī)在日本、東南亞等地的白電業(yè)務(wù)，2012 年收購新西蘭高端家電品牌品牌 Fisher&Paykel，二者在2016年被裝入上市公司海爾智家。

2016年和2018年海爾智家再度出手，分別收購?fù)ㄓ秒姎馄煜掳纂姌I(yè)務(wù)和意大利Candy。

由此，海爾智家在不同價(jià)格帶構(gòu)建了家電的品牌矩陣，在不同市場主推不同的家電品牌。

比如通用主攻北美、Candy主要市場在歐洲，三洋則立足于日本和東南亞市場。

這在美的和海爾智家在海外市場的品牌市占率上也有體現(xiàn)。

根據(jù)歐睿的數(shù)據(jù)，2023 年美的自有品牌在北美銷量市占率為 0.8%，在日韓澳新、拉美、東歐、中東非、東南亞等地的市占率在3%-5%之間，與國內(nèi)29.8%的銷量市占率相去甚遠(yuǎn)。

作為對比，2023 年海爾在海外家電市場的品牌銷量市占率位居第一，其中北美、東歐市占率超過 10%，西歐、日韓澳新、東南亞銷量份額在5%-7%之間。

2023年，美的提出“OBM第一”戰(zhàn)略，開始主推自有品牌產(chǎn)品。

但挑戰(zhàn)在于，培育品牌的周期遠(yuǎn)比代工的產(chǎn)能放量要更長，投入也更大。

信風(fēng)（ID：TradeWind01）從接近美的人士處獲悉，為支持自有品牌的銷售，美的近年來在海外建廠增加產(chǎn)能供給，營銷層面則發(fā)力體育賽事贊助。

這一投入導(dǎo)致海外OBM的利潤率目前低于OEM。

2023年美的海外OBM占比約為40%，短期目標(biāo)為占比提高至50%。

目前來看，繼續(xù)全球收購或仍是美的可以依賴的路徑。

去年，外界就曾傳出曾傳出過美的探索對瑞典品牌伊萊克斯的收購，但由于“無法滿足伊萊克斯及其最大股東Investor AB提出的所有要求”，這筆收購被暫時(shí)擱置。

再看即將登陸港股的美的，面對若未來可能拋出的收購，或許能夠開出一個(gè)“讓人無法拒絕的價(jià)格”。

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