適時降準降息，探索拓展宏觀審慎與金融穩(wěn)定功能

　　備受矚目的中央經(jīng)濟工作會議于12月11日至12日在北京舉行。會議指出，要實施適度寬松的貨幣政策。發(fā)揮好貨幣政策工具總量和結(jié)構(gòu)雙重功能，適時降準降息，保持流動性充裕，使社會融資規(guī)模、貨幣供應量增長同經(jīng)濟增長、價格總水平預期目標相匹配。保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定。探索拓展中央銀行宏觀審慎與金融穩(wěn)定功能，創(chuàng)新金融工具，維護金融市場穩(wěn)定。

　　本次會議將貨幣政策定調(diào)為“適度寬松”，為14年來首次，與日前召開的中共中央政治局會議表述一致。本次會議還明確表示“適時降準降息，保持流動性充?！?，對明年加力總量型貨幣政策工具作出了明確表態(tài)。此外，本次會議還首次提出了探索拓展中央銀行宏觀審慎與金融穩(wěn)定功能。

　　考慮到中共中央政治局會議已提前釋放“適當寬松”信號，明年降準降息也在市場預期之內(nèi)，“探索拓展中央銀行宏觀審慎與金融穩(wěn)定功能”或?qū)⒏荜P注。從近期央行行長潘功勝的表態(tài)來看，后者大概率是指向資本市場，但不止于資本市場。

　　今年6月，央行宏觀審慎管理局黨支部曾撰文表示，經(jīng)過多年來的探索和努力，中國人民銀行已初步建立起宏觀審慎政策基本框架，在貨幣信貸、房地產(chǎn)金融、跨境資本流動、系統(tǒng)重要性金融機構(gòu)監(jiān)管以及互聯(lián)網(wǎng)金融等重點領域發(fā)揮了積極作用。

　　今年10月，潘功勝在2024金融街論壇年會上指出，人民銀行會同證監(jiān)會制定了助力支持資本市場穩(wěn)定發(fā)展的兩項工具。這兩項工具體現(xiàn)了中央銀行維護金融穩(wěn)定職能的拓展和新的探索。人民銀行將與證監(jiān)會合作，在實踐中逐步完善，探索常態(tài)化的制度安排。

　　潘功勝還稱，健全宏觀審慎政策框架和系統(tǒng)性金融風險防范處置機制。人民銀行將立足宏觀視角，著力把握好經(jīng)濟增長、經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整、金融風險防范之間的動態(tài)平衡，完善金融風險監(jiān)測、預警和處置體系，強化金融穩(wěn)定保障體系。密切關注經(jīng)濟金融運行，及時加強逆周期調(diào)節(jié)，防范化解系統(tǒng)性金融風險隱患。

　　“政策將會更加著眼內(nèi)部均衡”

　　針對貨幣政策定調(diào)，市場近期關注的一大焦點在于如何理解“適度寬松”。中國貨幣政策的定調(diào)主要有五個范疇：寬松、適度寬松、穩(wěn)健、適度從緊和從緊。2009年，由于金融危機的沖擊，當年實施適度寬松的貨幣政策。2010年以后，中國一直實行穩(wěn)健的貨幣政策，直至日前召開的中共中央政治局會議正式宣布轉(zhuǎn)向。

　　從措詞來看，“適度寬松”的政策取向顯然要比“穩(wěn)健”更加積極。有業(yè)內(nèi)權(quán)威人士告訴記者，今年以來，貨幣政策名義上是穩(wěn)健，實際是已經(jīng)適度寬松的。具體來看，央行在今年2月5日、9月27日各降準0.5個百分點，7月份、9月份分別下調(diào)公開市場7天期逆回購操作利率10個基點和20個基點，降準、降息措施力度大、速度快。

　　此外，人民銀行還創(chuàng)新推出國債買賣操作、買斷式逆回購等工具，不斷豐富貨幣政策工具箱。數(shù)據(jù)顯示，目前我國已有結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具近20項。9月以來，人民銀行還優(yōu)化調(diào)整了多項房地產(chǎn)金融政策，創(chuàng)設了支持資本市場穩(wěn)定發(fā)展的兩項新工具。政策加碼之后，經(jīng)濟已經(jīng)初現(xiàn)企穩(wěn)態(tài)勢，市場信心也得到明顯提振。

　　展望2025年，中國民生銀行首席經(jīng)濟學家兼研究院院長溫彬表示，考慮到特朗普第二任期對我國外貿(mào)帶來的不確定性，此前運轉(zhuǎn)良好的“制造業(yè)投資—出口”鏈條或面臨一定風險，這就對政策應對的方向、力度、節(jié)奏等提出了更高要求。溫彬認為，明年的貨幣政策操作將繼續(xù)沿著“量—價—結(jié)構(gòu)—風險”四條脈絡展開。

　　從量的角度看，降準仍有空間。截至當前，金融機構(gòu)加權(quán)平均存款準備金率約為6.6%，相較5%的隱形下限仍有一定空間。降準可以釋放長期流動性、降低銀行負債成本、提升貨幣乘數(shù)并傳達寬松意圖，在2024年12月再下調(diào)一次之后，預計2025年仍有兩次大約100個基點的降準。此外，預計央行還將通過國債買賣、買斷式逆回購等更為精細的方式調(diào)節(jié)流動性，保持流動性合理充裕。

　　從價的角度看，降息將擇機展開。從外部看，特朗普“對內(nèi)減稅、對外加稅”的政策可能推升美國國內(nèi)通脹，進而影響美國降息的節(jié)奏和幅度，并影響人民幣匯率，進而對降息形成掣肘；從內(nèi)部看，2025年初重定價之后，商業(yè)銀行凈息差將會進一步收窄，也會對降息形成掣肘。不過，如果要實現(xiàn)穩(wěn)增長訴求，預計政策將會更加著眼內(nèi)部均衡，降息仍有必要性。從節(jié)奏來看，需選擇人民幣匯率相對穩(wěn)定時段，并以下調(diào)存款利率作為配合。全年預計政策利率下調(diào)30-40個基點。

　　從結(jié)構(gòu)角度看，定向支持力度將會繼續(xù)加大。央行將會繼續(xù)發(fā)揮結(jié)構(gòu)性政策工具作用，通過再貸款、再貼現(xiàn)以及其他結(jié)構(gòu)性工具，引導金融機構(gòu)加大對重大戰(zhàn)略、重點領域和薄弱環(huán)節(jié)的支持力度，推動金融資源投向科技創(chuàng)新、綠色金融、消費金融等關鍵領域。

　　從化險角度看，將繼續(xù)防范化解重點領域風險。9月下旬以來，央行優(yōu)化調(diào)整了四項房地產(chǎn)金融政策，從供需兩端綜合施策，有力支持房地產(chǎn)市場的風險化解和穩(wěn)步發(fā)展。此外還創(chuàng)設了兩項新的金融工具，以提振資本市場，阻斷風險累積。2025年，預計央行還將通過加大支持力度或優(yōu)化工具創(chuàng)新等方式，支持中小金融機構(gòu)、房地產(chǎn)等重點領域的風險防范與化解。

　　除了以上四方面工作之外，溫彬認為，央行還將積極推動貨幣政策框架改革，繼續(xù)強化利率政策執(zhí)行和傳導，豐富貨幣政策工具箱。

　　逐步拓展宏觀審慎政策覆蓋領域

　　市場的另一大關注點還在于，如何理解“探索拓展中央銀行宏觀審慎與金融穩(wěn)定功能”？今年6月，央行宏觀審慎管理局黨支部發(fā)布了《強化宏觀審慎管理 提高系統(tǒng)性金融風險防范能力》一文，對上述問題有所解答。

　　文章表示，要構(gòu)建宏觀審慎政策框架，以“雙支柱”支撐現(xiàn)代中央銀行幣值穩(wěn)定和金融穩(wěn)定“雙目標”?，F(xiàn)代中央銀行的主要職責是維護幣值穩(wěn)定和金融穩(wěn)定“雙目標”，貨幣政策和宏觀審慎政策是中央銀行實施宏觀管理的兩個主要手段，貨幣政策側(cè)重穩(wěn)定經(jīng)濟和物價等總量目標，宏觀審慎政策側(cè)重防范系統(tǒng)性金融風險。

　　文章還稱，“雙支柱”調(diào)控框架，并不是一個“支柱”分別對應一個目標，而是一個有機整體。貨幣政策也需要考慮金融穩(wěn)定，但僅依靠主要作為總量工具的貨幣政策難以完全實現(xiàn)金融穩(wěn)定目標。宏觀審慎政策針對局部問題開展“靶向”操作，與貨幣政策密切配合，相互支持，共同推動實現(xiàn)幣值穩(wěn)定和金融穩(wěn)定，以“雙支柱”支撐實現(xiàn)“雙目標”。

　　金融監(jiān)管政策專家周毅欽表示，宏觀審慎政策與貨幣政策，兩者都具有宏觀管理的屬性，但兩者的著力點和側(cè)重點不同。貨幣政策主要針對整體經(jīng)濟和總量問題，側(cè)重于經(jīng)濟和物價水平的穩(wěn)定；而宏觀審慎政策則直接和集中作用于金融體系本身，側(cè)重于維護金融穩(wěn)定。兩者相輔相成，互為補充和強化。

　　“經(jīng)過多年來的探索和努力，中國人民銀行已初步建立起宏觀審慎政策基本框架，在貨幣信貸、房地產(chǎn)金融、跨境資本流動、系統(tǒng)重要性金融機構(gòu)監(jiān)管以及互聯(lián)網(wǎng)金融等重點領域發(fā)揮了積極作用?！蔽恼陆榻B。

　　上述文章還稱，將按照明確范圍、強基補短、多點并進的思路，進一步加強宏觀審慎管理。其中一項重磅舉措就是，持續(xù)建立健全宏觀審慎政策，逐步拓展宏觀審慎政策覆蓋領域。在以銀行業(yè)金融機構(gòu)為宏觀審慎重點管理對象的基礎上，逐步將主要金融活動、金融市場、金融基礎設施和非銀金融機構(gòu)納入宏觀審慎管理。