1989年來(lái)首次！美聯(lián)儲(chǔ)開(kāi)啟降息 10Y美債收益率卻大幅飆升

　　美國(guó)債券市場(chǎng)目前存在一種違反直覺(jué)的現(xiàn)象：美聯(lián)儲(chǔ)大幅降息，美債收益率反而上行。自各大央行9月開(kāi)始大幅下調(diào)基準(zhǔn)利率以來(lái)，10年期美國(guó)國(guó)債收益率反而已攀升逾75個(gè)基點(diǎn)，為該收益率自1989年以來(lái)降息周期頭三個(gè)月的最大漲幅。

　　債券交易員很少在美聯(lián)儲(chǔ)的寬松周期中遭受如此大的損失?，F(xiàn)在，他們擔(dān)心2025年可能會(huì)出現(xiàn)更多相同的情況。上周，就在美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)第三次降息之際，10年期美國(guó)國(guó)債收益率飆升至7個(gè)月高點(diǎn)，此前美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾領(lǐng)導(dǎo)的政策制定者暗示，他們準(zhǔn)備在明年大幅放慢貨幣寬松的步伐。

　　SEI Investments Co．固定收益投資組合管理全球主管Sean Simko表示，“公債重新定價(jià)，符合更長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)走高和美聯(lián)儲(chǔ)立場(chǎng)更加強(qiáng)硬的觀點(diǎn)。”他預(yù)計(jì)，在長(zhǎng)期收益率走高的帶動(dòng)下，這一趨勢(shì)將繼續(xù)。

　　收益率上升突顯出本輪經(jīng)濟(jì)和貨幣周期的獨(dú)特之處。盡管借貸成本上升，但強(qiáng)勁的美國(guó)經(jīng)濟(jì)仍使通脹保持在美聯(lián)儲(chǔ)目標(biāo)上方，迫使交易商解除對(duì)大幅降息的押注，并放棄對(duì)債券全面上漲的希望。在經(jīng)歷了一年的大起大落之后，交易員們現(xiàn)在面對(duì)的是又一個(gè)令人失望的一年，美國(guó)國(guó)債投資整體勉強(qiáng)盈虧平衡。

　　好消息是，在過(guò)去的寬松周期中行之有效的一種流行策略重新獲得了動(dòng)力。這種被稱為“曲線變陡”的交易——即押注對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)敏感的短期美國(guó)國(guó)債的表現(xiàn)將優(yōu)于長(zhǎng)期美國(guó)國(guó)債，近期的表現(xiàn)確實(shí)是如此。

　　暫停降息階段

　　美國(guó)債券市場(chǎng)前景將充滿挑戰(zhàn)。債券投資者不僅要面對(duì)可能在一段時(shí)間內(nèi)保持不變的美聯(lián)儲(chǔ)，還要面對(duì)候任總統(tǒng)特朗普領(lǐng)導(dǎo)的新政府可能帶來(lái)的動(dòng)蕩。特朗普誓言要通過(guò)從貿(mào)易到移民等政策重塑經(jīng)濟(jì)，許多專家認(rèn)為這些政策會(huì)導(dǎo)致通脹，進(jìn)而減少美聯(lián)儲(chǔ)降息幅度。

　　Brandywine Global Investment Management的投資組合經(jīng)理Jack McIntyre表示：“美聯(lián)儲(chǔ)已進(jìn)入貨幣政策的一個(gè)新階段——暫停階段。這種情況持續(xù)的時(shí)間越長(zhǎng)，市場(chǎng)就越有可能對(duì)加息和降息做出同樣的反應(yīng)。政策的不確定性將使2025年的金融市場(chǎng)更加動(dòng)蕩。”

　　彭博策略師Alyce Andres表示：“美聯(lián)儲(chǔ)今年最后一次會(huì)議已經(jīng)過(guò)去，會(huì)議結(jié)果可能會(huì)在歲末之際為曲線趨陡提供支持。不過(guò)，一旦特朗普政府于明年1月上臺(tái)，由于圍繞政府新政策的不確定性，這種動(dòng)態(tài)有可能停滯不前?！?/p>

　　上周，美聯(lián)儲(chǔ)政策制定者暗示，在持續(xù)的通脹擔(dān)憂下，他們?cè)诶^續(xù)降低借貸成本的速度上更加謹(jǐn)慎，令債券交易商措手不及。美聯(lián)儲(chǔ)官員預(yù)計(jì)，在將利率從20年來(lái)的高點(diǎn)下調(diào)了整整一個(gè)百分點(diǎn)之后，2025年將只下調(diào)兩次25個(gè)基點(diǎn)。19位美聯(lián)儲(chǔ)官員中有15位認(rèn)為通脹存在上行風(fēng)險(xiǎn)，9月份時(shí)只有3位。

　　交易員很快重新調(diào)整了他們的利率預(yù)期。利率掉期顯示，交易員沒(méi)有完全消化美聯(lián)儲(chǔ)在明年6月份之前再次降息的預(yù)期。他們押注明年總共降息約37個(gè)基點(diǎn)，低于美聯(lián)儲(chǔ)點(diǎn)陣圖給出的50個(gè)基點(diǎn)的預(yù)測(cè)中值。不過(guò)，在期權(quán)市場(chǎng)，定價(jià)傾向于更為溫和的政策路徑。

　　彭博美國(guó)國(guó)債基準(zhǔn)指數(shù)連續(xù)第二周下跌，幾乎抹去了今年的漲幅，長(zhǎng)期債券領(lǐng)跌。自美聯(lián)儲(chǔ)9月份開(kāi)始降息以來(lái)，美國(guó)政府債券下跌了3.6%。相比之下，在過(guò)去六個(gè)寬松周期的前三個(gè)月，債券都有正回報(bào)。

　　近期長(zhǎng)期債券價(jià)格的下跌并沒(méi)有吸引到很多逢低買(mǎi)進(jìn)者。雖然以Jay Barry為首的摩根大通策略師，建議客戶購(gòu)買(mǎi)2年期美國(guó)國(guó)債，但他們表示，他們“覺(jué)得沒(méi)有必要”購(gòu)買(mǎi)較長(zhǎng)期國(guó)債，理由是未來(lái)幾周缺乏關(guān)鍵經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，年底前交易清淡，以及新的供應(yīng)。美國(guó)財(cái)政部計(jì)劃在未來(lái)幾天拍賣(mài)1830億美元的債券。

　　當(dāng)前的環(huán)境為陡峭策略創(chuàng)造了完美的條件。10年期美國(guó)國(guó)債收益率上周一度比2年期收益率高出25個(gè)基點(diǎn)，創(chuàng)下2022年以來(lái)的最大差距。上周五公布的數(shù)據(jù)顯示，美聯(lián)儲(chǔ)青睞的通脹指標(biāo)上個(gè)月的漲幅為5月以來(lái)的最低水平，這一價(jià)差有所收窄。但這一交易仍是贏家。

　　這種策略背后的邏輯很容易理解。投資者開(kāi)始看到所謂的短期債券的價(jià)值，因?yàn)?年期美國(guó)國(guó)債4.3%的收益率幾乎與三個(gè)月期國(guó)庫(kù)券相當(dāng)。但如果美聯(lián)儲(chǔ)降息幅度超過(guò)預(yù)期，2年期美國(guó)國(guó)債還有一個(gè)額外的優(yōu)勢(shì)，即價(jià)格可能會(huì)上漲。鑒于美股估值過(guò)高，它們還從跨資產(chǎn)的角度提供了價(jià)值。

　　Citadel Securities全球利率交易主管Michael de Pass表示：“市場(chǎng)認(rèn)為債券相對(duì)于股票來(lái)說(shuō)是便宜的，并將其視為抵御經(jīng)濟(jì)放緩的保險(xiǎn)。問(wèn)題是，你需要為這種保險(xiǎn)支付多少錢(qián)？如果你現(xiàn)在看一下曲線最前端，你就不需要付很多錢(qián)了。”

　　相比之下，在通脹居高不下、經(jīng)濟(jì)依然強(qiáng)勁的情況下，較長(zhǎng)期債券難以吸引買(mǎi)家。一些投資者也對(duì)特朗普的政策平臺(tái)持謹(jǐn)慎態(tài)度，擔(dān)心其不僅會(huì)刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和通脹，還會(huì)加劇已經(jīng)龐大的預(yù)算赤字。

　　Northern Trust Asset Management副首席投資官M(fèi)ichael Hunstad說(shuō)：“當(dāng)你開(kāi)始考慮當(dāng)選總統(tǒng)特朗普政府和支出的因素時(shí)，肯定會(huì)推高這些長(zhǎng)期收益率?！痹摴竟芾碇?.3萬(wàn)億美元的資產(chǎn)。Hunstad表示，他看好通脹掛鉤債券，認(rèn)為這是抵御消費(fèi)價(jià)格上漲的“相當(dāng)便宜的保險(xiǎn)”。