金銀比重回90上方 透露投資機會

　　12月以來，市場對美聯(lián)儲降低2025年降息的預期逐步升溫，美聯(lián)儲12月議息會議更是鷹派降息，美元指數(shù)和美債收益率均大幅拉升，貴金屬價格則承壓回落，國際銀價因為有色金屬價格調(diào)整拖累跌幅更大，所以金銀比在銀價大幅回落的影響下出現(xiàn)大幅拉升，再度回到90上方，接近區(qū)間上沿。

　　金銀價格運行邏輯區(qū)分

　　黃金和白銀均屬于貴金屬，具有價格走勢一致性屬性，所以金銀比相對穩(wěn)定；但兩者的運行邏輯存在較大的差別，雖然整體走勢保持一致，日常則會因為漲跌幅不一出現(xiàn)偏離，即出現(xiàn)金銀比偏離的投資機會。

　　黃金和白銀的整體價格趨勢跟隨宏觀邏輯，但是白銀的供需邏輯影響依然較大。筆者從供需結構、價格影響因素和貨幣屬性三個方面進行區(qū)別分析。

　　一是黃金白銀供需結構存在較大的差異。

　　黃金的需求主要在于投資需求、消費需求及避險貯備需求；具體需求分為投資、金飾、央行儲備及科技用金等。黃金被視為核心避險資產(chǎn)，投資者在經(jīng)濟和政策不確定性增加時往往會購買黃金，抵御通脹和風險；央行購金近年從凈售金轉為凈購金，全球央行也會根據(jù)自身的經(jīng)濟狀況、政策目標和國際經(jīng)濟環(huán)境來決定黃金儲備的規(guī)模和策略。因此，黃金需求和宏觀經(jīng)濟與政策密切關聯(lián)，和工業(yè)需求關聯(lián)性偏低。

　　白銀的下游需求主要在于工業(yè)需求，工業(yè)需求占白銀下游需求的比例達60%。具體來看，需求結構更加復雜，包括工業(yè)需求、投資需求及珠寶和銀器等需求。工業(yè)需求方面，因為白銀具有顯著的工業(yè)屬性，被廣泛應用于電子、太陽能、醫(yī)療和攝影等領域，工業(yè)需求廣泛，工業(yè)需求的增加會直接影響白銀的價格。

　　供給方面，黃金供給主要以礦產(chǎn)金為主，每年供給量相對穩(wěn)定且偏稀缺。而白銀供給則以有色金屬伴生礦為主，開采成本偏低卻供給量較大。因此，兩者供給端帶來的價格彈性不一。

　　二是國際金銀價格影響因素具有較強的一致性，但也存在區(qū)別。

　　國際金價主要走的是宏觀邏輯，受全球宏觀經(jīng)濟形勢、貨幣政策走勢與預期、地緣政治局勢及央行購金行為等因素的影響。例如，全球經(jīng)濟形勢偏悲觀、貨幣政策寬松、地緣政治局勢緊張及央行增持黃金等行為通常會推高金價。

　　國際銀價除了受全球經(jīng)濟形勢和貨幣政策等因素的影響外，還受到工業(yè)需求、供應限制及投資情緒等多重因素的影響。工業(yè)需求的增加和供應的減少通常會推高銀價。

　　三是黃金白銀貨幣屬性與儲備地位方面存在較大的差別。

　　黃金具有顯著的貨幣屬性，在金本位時期被視為流通貨幣和重要的國際儲備資產(chǎn)?，F(xiàn)階段，全球央行依然會持有較大數(shù)量的黃金作為儲備，并且在不斷增加黃金儲備的采購，以應對可能的金融風險。

　　白銀貨幣屬性和儲備地位相對較低，全球央行通常不會將白銀作為主要的儲備資產(chǎn)。

　　金銀比與經(jīng)濟周期密切相關

　　金銀比率（金價與銀價的比值）在很大程度上可以作為全球宏觀經(jīng)濟健康狀況的晴雨表，因為金銀比的意義在于它能反映經(jīng)濟周期。

　　通常情況下，當金銀比下降時，經(jīng)濟往往處于上升周期，而當金銀比放大時，經(jīng)濟往往開始下滑，甚至出現(xiàn)衰退。

　　雖然黃金和白銀均被視為貴金屬，價格大概率齊漲共跌，趨勢性上相對一致，但兩者因為基礎屬性的重要程度存在區(qū)別，走勢也存在較大的區(qū)別。

　　黃金具有較強的抗通脹屬性，但是債券數(shù)據(jù)和貨幣屬性所帶來的避險屬性影響會更大，所以黃金的主要需求在于金飾消費和投資需求，往往在市場走向不明時期充當通脹對沖和避險資產(chǎn)。

　　而白銀則是在工業(yè)領域有著廣泛應用，工業(yè)最終用途消耗的白銀占比接近60%，而黃金為10%左右，所以銀價對經(jīng)濟周期比較敏感。

　　在經(jīng)濟或地緣政治風險較大的時期，黃金的價格漲幅比白銀大，金銀比率擴大。在經(jīng)濟復蘇時期，由于工業(yè)需求上升，白銀的價格漲幅更大，金銀比率縮窄。2010年以來，全球經(jīng)濟增速整體偏下行，對銀價形成偏空影響，2024年前的近十年，銀價表現(xiàn)亦弱于金價，這就是白銀的工業(yè)屬性所影響的。

　　金銀比的意義在于可以幫助投資者判斷哪種貴金屬在當前市場環(huán)境下更具投資價值；當金銀比上升時，意味著黃金相對于白銀的價格更高，可能白銀相對于黃金被低估，投資者可以考慮增加白銀的配置；而當金銀比下降時，可能意味著黃金被低估，黃金可能更具吸引力。

　　金銀比也有局限性

　　金銀比的影響因素較為復雜，并且不同階段影響因素的影響程度不一，還會受到市場資金和情緒的影響，因此基于歷史數(shù)據(jù)的金銀比有一定的參考價值，但是參考價值相對有限，需要綜合分析。

　　一是金銀比歷史數(shù)據(jù)的局限性。歷史數(shù)據(jù)雖是現(xiàn)階段交易金銀比的核心參考，但并不能保證未來的走勢會完全遵循歷史規(guī)律，在百年未有之大變局的經(jīng)濟狀態(tài)下，新的邏輯和影響因素頻出，金銀比歷史數(shù)據(jù)的可參考性下降。

　　二是黃金和白銀市場影響因素復雜，邏輯變化較快。投資者在利用金銀比進行投資決策時，需要綜合考慮這些因素的變化和預期，然后做出決策，并且在方向相反運行之際要果斷止損。

　　受美聯(lián)儲貨幣政策調(diào)整現(xiàn)狀和預期影響，金銀比再度反彈至90上方，相對于歷史均值而言處于偏高位置，有往下收斂的內(nèi)在動力。另外，2025年，經(jīng)濟或將會復蘇，對國際銀價或有利好影響，預計國際銀價的漲幅將會高于國際金價，對應的金銀比有下降的預期。