特朗普登上即將失事的列車(chē)：36萬(wàn)億美元債務(wù)和雙赤字困局

　　巨額債務(wù)和貿(mào)易赤字雙雙激增，外國(guó)投資者逐漸冷對(duì)美債，美元高估風(fēng)險(xiǎn)帶來(lái)隱憂(yōu)……特朗普的新政究竟是救市良方還是埋下地雷？

　　2025年，美國(guó)面臨巨額債務(wù)與貿(mào)易赤字的雙重困局，特朗普的關(guān)稅和減稅政策或?qū)⑦M(jìn)一步加劇通脹和財(cái)政赤字。

　　美元持續(xù)走強(qiáng)吸引全球目光，高估值帶來(lái)的金融不穩(wěn)定風(fēng)險(xiǎn)令人擔(dān)憂(yōu)。外資對(duì)美債興趣減弱，而國(guó)內(nèi)支撐能力有限，美聯(lián)儲(chǔ)和財(cái)政部需平衡利率與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)間的微妙關(guān)系。分析師警告，若不迅速提高生產(chǎn)率和創(chuàng)新能力，美國(guó)或?qū)⒚媾R信用評(píng)級(jí)下調(diào)及全球市場(chǎng)信任危機(jī)。這場(chǎng)經(jīng)濟(jì)博弈，懸念重重。

　　避免不了的財(cái)政清算時(shí)刻

　　華盛頓長(zhǎng)期以來(lái)過(guò)度支出，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出自身經(jīng)濟(jì)能力，但這一現(xiàn)狀在“特朗普2.0”時(shí)期可能變得更難維持。

　　其中一個(gè)原因是，美國(guó)長(zhǎng)期的自滿(mǎn)情緒開(kāi)始顯現(xiàn)出后果。拜登政府為刺激消費(fèi)而進(jìn)行的大規(guī)模借貸“狂歡”賬單即將到期，而外國(guó)投資者對(duì)美國(guó)資產(chǎn)的興趣卻在減少。此外，特朗普計(jì)劃中的超大規(guī)模關(guān)稅政策也帶來(lái)了新的風(fēng)險(xiǎn)。

　　這兩種動(dòng)態(tài)即將以驚人且不可預(yù)測(cè)的方式發(fā)生碰撞，而此時(shí)美債的購(gòu)買(mǎi)者卻似乎不愿增加對(duì)美元的敞口。

　　拜登即將把總統(tǒng)職位交接給當(dāng)選總統(tǒng)特朗普，而留給特朗普的是超過(guò)36萬(wàn)億美元的美國(guó)國(guó)債。特朗普計(jì)劃將他在2017-2021年間實(shí)施的1萬(wàn)億美元稅收減免永久化，并增加新的減稅政策，這只會(huì)讓問(wèn)題更加惡化。

　　美國(guó)財(cái)政與貿(mào)易困局

　　目前，美國(guó)的凈外資投資頭寸——即美國(guó)人擁有的外國(guó)資產(chǎn)與外國(guó)擁有的美國(guó)資產(chǎn)之間的差額，接近美國(guó)GDP的規(guī)模。從特朗普2021年卸任時(shí)的-18萬(wàn)億美元擴(kuò)大至目前的-24萬(wàn)億美元。

　　“特朗普2.0”政府將面臨兩種選擇：要么進(jìn)一步加劇赤字，要么制定戰(zhàn)略減少對(duì)進(jìn)口的依賴(lài)。目前來(lái)看，特朗普?qǐng)F(tuán)隊(duì)似乎傾向于前者。更多的減稅將增加美國(guó)對(duì)日本、中國(guó)及全球南方發(fā)展中國(guó)家儲(chǔ)蓄的依賴(lài)。同時(shí)，關(guān)稅和貿(mào)易壁壘將推動(dòng)美國(guó)通脹并抑制消費(fèi)。

　　關(guān)稅與雙赤字風(fēng)險(xiǎn)

　　哥倫比亞大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)家、前日本財(cái)政部副部長(zhǎng)伊藤隆敏（Takatoshi Ito）指出：“特朗普的關(guān)稅政策不僅可能孤立美國(guó)的朋友和伙伴，還可能無(wú)法實(shí)現(xiàn)減少美國(guó)貿(mào)易赤字的目標(biāo)。如果其他國(guó)家采取報(bào)復(fù)性關(guān)稅，美國(guó)出口總量以及全球貿(mào)易總量都可能下降?！?/p>

　　伊藤還警告，特朗普承諾的廣泛減稅計(jì)劃沒(méi)有明確的支出削減方案，這將擴(kuò)大美國(guó)財(cái)政赤字。財(cái)政赤字削弱國(guó)家儲(chǔ)蓄與投資能力，進(jìn)一步加劇貿(mào)易赤字?！皳Q句話(huà)說(shuō)，”他指出，

“就像20世紀(jì)80年代的羅納德·里根總統(tǒng)一樣，特朗普很可能會(huì)面臨雙赤字。”

　　美元走強(qiáng)的隱憂(yōu)

　　ING荷蘭國(guó)際的首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家詹姆斯·奈特利（James Knightley）指出，特朗普的政策可能導(dǎo)致商品價(jià)格上漲，加上因移民政策導(dǎo)致的潛在勞動(dòng)力供給緊縮，可能使通脹率上升一個(gè)百分點(diǎn)。

　　當(dāng)然，特朗普還將指責(zé)華盛頓的貿(mào)易伙伴“傾銷(xiāo)”商品或維持人為低的匯率。伊藤解釋說(shuō)，

“包括我在內(nèi)的一些觀(guān)察家猜測(cè)，特朗普選定的財(cái)政部長(zhǎng)斯科特·貝森特可能會(huì)要求召開(kāi)一次特別的G20會(huì)議，向其他國(guó)家施壓，要求它們對(duì)美元重新估值，這一舉動(dòng)將引起對(duì)1985年的廣場(chǎng)協(xié)議的回憶?！?/p>

　　伊藤總結(jié)道，“除非特朗普在對(duì)世界其他地區(qū)進(jìn)口商品征收關(guān)稅上采取謹(jǐn)慎的態(tài)度，否則美國(guó)將在經(jīng)濟(jì)活力和全球影響力方面受到限制?！?/p>

　　更加復(fù)雜的是，特朗普暗示要操縱美元匯率并控制美聯(lián)儲(chǔ)的決策權(quán)。這兩種傾向?qū)θ蛲浨熬?、美?guó)信用評(píng)級(jí)或投資者對(duì)美元的信任均無(wú)益處。

　　關(guān)鍵在于提高生產(chǎn)率

　　隨著2025年的開(kāi)始，市場(chǎng)很多目光都集中在穆迪上，這是唯一一個(gè)仍然給予美國(guó)AAA評(píng)級(jí)的主要信用評(píng)級(jí)公司。如果下屆美國(guó)國(guó)會(huì)玩弄債務(wù)上限，或?qū)е抡P(guān)門(mén)，這種情況可能會(huì)迅速改變。

　　所有這些都是在海外對(duì)美國(guó)政府債務(wù)需求減弱的背景下發(fā)生的。十多年來(lái)，外國(guó)官方機(jī)構(gòu)一直在減少對(duì)美國(guó)國(guó)債的持有。這一空缺已被國(guó)內(nèi)金融機(jī)構(gòu)填補(bǔ)。

　　問(wèn)題是，美國(guó)股市一旦急劇下跌，可能會(huì)使美國(guó)資產(chǎn)對(duì)海外買(mǎi)家的吸引力降低，從而使其國(guó)內(nèi)基金陷入困境。這將使美國(guó)金融機(jī)構(gòu)資助政府6%GDP的赤字變得更加不可能。

　　經(jīng)濟(jì)學(xué)家們一致認(rèn)為，美國(guó)必須減少對(duì)進(jìn)口的依賴(lài)。關(guān)鍵是提高生產(chǎn)率，重新點(diǎn)燃創(chuàng)新，并創(chuàng)建新的制造模式。這意味著增加培訓(xùn)以加強(qiáng)人力資本，激勵(lì)新一代工業(yè)企業(yè)家，并改善基礎(chǔ)設(shè)施。

　　這也意味著需要在半導(dǎo)體、人工智能和其他領(lǐng)域進(jìn)行更多投資，以提高美國(guó)的創(chuàng)新能力。波音、通用汽車(chē)、英特爾等開(kāi)創(chuàng)性品牌可能成為過(guò)氣明星的方式，應(yīng)促使華盛頓政府迅速采取行動(dòng)，以振興美國(guó)企業(yè)。

　　特朗普和拜登都失敗了

　　拜登在某種程度上轉(zhuǎn)向了在國(guó)內(nèi)加大建設(shè)力度。其中一個(gè)例子就是拜登在2022年簽署的《芯片和科學(xué)法案》。該法案投入300億美元以加強(qiáng)國(guó)內(nèi)研發(fā)。拜登還采取其他步驟以激勵(lì)創(chuàng)新，提高美國(guó)的半導(dǎo)體能力并增加生產(chǎn)力。

　　這標(biāo)志著與特朗普時(shí)代的變化。特朗普政策的核心是1.7萬(wàn)億美元的減稅措施，這對(duì)提高競(jìng)爭(zhēng)力或增加國(guó)內(nèi)產(chǎn)能幾乎沒(méi)有幫助。如果特朗普的減稅計(jì)劃能夠促進(jìn)創(chuàng)新和生產(chǎn)力，美國(guó)的通脹可能不會(huì)以2.7%的年率上升。

　　倫敦政治經(jīng)濟(jì)學(xué)院的經(jīng)濟(jì)學(xué)家肯·海登（Ken Heydon）警告“監(jiān)管俘獲的風(fēng)險(xiǎn)”，即法規(guī)受到特定行業(yè)而非公共利益的影響。海登解釋說(shuō)，拜登保留了特朗普1.0時(shí)代的大部分貿(mào)易限制，他估計(jì)這些限制將使美國(guó)GDP減少557億美元，降低工資并減少全職工作崗位。

　　海登說(shuō)，“至于‘解決’貿(mào)易失衡問(wèn)題，特朗普第一任期內(nèi)美國(guó)的貿(mào)易逆差飆升至2008年以來(lái)的最高水平，從4810億美元增加到6790億美元?！?/p>

　　華盛頓的財(cái)政擴(kuò)張政策意味著美國(guó)將繼續(xù)花費(fèi)超過(guò)其生產(chǎn)的額度，從而使“貿(mào)易赤字的根本原因”得以延續(xù)，海登補(bǔ)充道。他認(rèn)為，進(jìn)口稅實(shí)際上就是對(duì)出口的征稅。

　　海登指出，這種影響既直接通過(guò)提高投入成本，扼殺增強(qiáng)生產(chǎn)力的競(jìng)爭(zhēng)并引發(fā)報(bào)復(fù)和貿(mào)易條件惡化，也間接通過(guò)貨幣升值和允許進(jìn)口競(jìng)爭(zhēng)行業(yè)中的工資增長(zhǎng)，然后溢出到更廣泛的經(jīng)濟(jì)中。

　　不幸的是，無(wú)論是特朗普1.0還是拜登都沒(méi)有推出可信的計(jì)劃，來(lái)與其它國(guó)家在電動(dòng)汽車(chē)、機(jī)器人、半導(dǎo)體、可再生能源、人工智能、生物技術(shù)、航空、高速鐵路等領(lǐng)域的多萬(wàn)億美元努力相抗衡。相反，拜登也訴諸關(guān)稅，這使他回到了1980年代，那時(shí)這種政策可能還有效。

　　美元高估的風(fēng)險(xiǎn)伴隨特朗普2.0到來(lái)

　　在2017年到2021年間，特朗普的顧問(wèn)試圖讓1980年代風(fēng)格的涓流經(jīng)濟(jì)學(xué)復(fù)蘇。他們失敗了，就像特朗普在東京的頂級(jí)亞洲盟友也失敗了。當(dāng)時(shí)的首相安倍晉三也認(rèn)為，股市的飆升是更大繁榮的秘訣。然而，工資并沒(méi)有大幅上漲，這削弱了更廣泛的經(jīng)濟(jì)。

　　特朗普計(jì)劃大加關(guān)稅之際，正好又出現(xiàn)了所謂的“美元問(wèn)題”。查塔姆研究院經(jīng)濟(jì)學(xué)家大衛(wèi)·盧賓（David Lubin）指出，近幾個(gè)月來(lái)，特朗普明顯傾向于較弱的匯率，以支持美國(guó)出口的競(jìng)爭(zhēng)力并幫助減少美國(guó)的貿(mào)易赤字。然而，“正如市場(chǎng)自美國(guó)大選以來(lái)所感覺(jué)到的那樣”，盧賓說(shuō)，

“他的政策最終加強(qiáng)了美元。本已昂貴的美元恐將變得更明顯高估，這可能增加全球金融不穩(wěn)定的風(fēng)險(xiǎn)?！?/p>

　　盧賓補(bǔ)充說(shuō)，美元可能還有相當(dāng)?shù)纳仙臻g，因?yàn)樗壳斑€沒(méi)有明顯高估?！懊绹?guó)經(jīng)常賬戶(hù)赤字是衡量一個(gè)國(guó)家貿(mào)易赤字的最廣泛標(biāo)準(zhǔn)，也是一個(gè)衡量財(cái)務(wù)脆弱性的粗略但有用的標(biāo)準(zhǔn)——去年略高于GDP的3%。這大約是2006年以及2008年全球金融危機(jī)前所達(dá)到水平的一半，這意味著由于美元高估而產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)可能出現(xiàn)在特朗普第二任期的后期?！?/p>

“美元上漲通常對(duì)全球經(jīng)濟(jì)是壞消息。它往往會(huì)抑制全球貿(mào)易增長(zhǎng)，限制發(fā)展中國(guó)家進(jìn)入國(guó)際資本市場(chǎng)的機(jī)會(huì)，并使那些貨幣將會(huì)貶值的國(guó)家更難控制通脹……一旦美元變得不可持續(xù)地昂貴，將會(huì)出現(xiàn)另一個(gè)問(wèn)題：如何處理高估的貨幣，同時(shí)避免引發(fā)大量金融亂象?！?/p>