洪灝：人民幣匯率升值將極大提升內(nèi)需，政府部門(mén)應(yīng)該帶頭消費(fèi)

　　“中國(guó)經(jīng)濟(jì)目前面臨最重要的問(wèn)題仍然是房地產(chǎn)市場(chǎng)的挑戰(zhàn)。如果房地產(chǎn)市場(chǎng)不企穩(wěn)，那么這個(gè)周期就很難重新修復(fù)?！彼碱＜瘓F(tuán)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家洪灝在專(zhuān)訪(fǎng)中對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示。

　　洪灝指出，目前中國(guó)的城鎮(zhèn)化率約為60%，但實(shí)際在城市居住的人口比例要遠(yuǎn)高于這個(gè)數(shù)字，因此房地產(chǎn)市場(chǎng)繼續(xù)發(fā)展的空間有限。上一個(gè)房地產(chǎn)周期已經(jīng)將居民的購(gòu)買(mǎi)力透支，因此目前居民家庭的杠桿承受能力很弱，中國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)也不能像此前一樣，通過(guò)居民部門(mén)加杠桿來(lái)幫助房地產(chǎn)去庫(kù)存，從而帶動(dòng)整個(gè)信貸周期重新擴(kuò)張。

　　洪灝進(jìn)一步表示，在這個(gè)周期中，中國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)需要找到另一條路徑，例如通過(guò)公共部門(mén)收購(gòu)存量房。這些存量房可以用以改造成經(jīng)濟(jì)適用房、廉租房等社會(huì)保障設(shè)施，讓房子能夠適得其所，發(fā)揮政策效應(yīng)。中國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)如果庫(kù)存能夠得到如期清理的話(huà)，將能夠重新煥發(fā)活力。

　　對(duì)于中國(guó)目前面臨的低通脹壓力，洪灝認(rèn)為在房地產(chǎn)這一經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)引擎熄火之后，想要維持中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度，短期只能通過(guò)投資和出口拉動(dòng)，這是目前的不情之選。但另一方面，投資勢(shì)必導(dǎo)致產(chǎn)能進(jìn)一步過(guò)剩，因此價(jià)格壓力在這兩年就特別突出。

　　洪灝認(rèn)為，想要解決低通脹的問(wèn)題，需要調(diào)整產(chǎn)能和擴(kuò)大內(nèi)需同步進(jìn)行。對(duì)于提振內(nèi)需，可以采用提高社會(huì)福利的方式，包括提高最低工資、減稅等舉措，但最重要的是需要調(diào)整人民幣匯率水平。人民幣匯率長(zhǎng)期被低估，中國(guó)作為出口大國(guó)，這意味著中國(guó)家庭在補(bǔ)貼海外消費(fèi)。如果人民幣匯率能夠升值，對(duì)于內(nèi)需將會(huì)有巨大幫助，中國(guó)的資產(chǎn)價(jià)格將會(huì)重估。

　　而對(duì)于短期中國(guó)消費(fèi)刺激，洪灝認(rèn)為，消費(fèi)在GDP中所占比重較低是中國(guó)長(zhǎng)期存在的問(wèn)題，這一現(xiàn)象的背后反映出了深層次的社會(huì)文化因素。但對(duì)于短期內(nèi)經(jīng)濟(jì)面臨的壓力，更重要的是提高政府公共部門(mén)的支出。如果政府公共部門(mén)支出擴(kuò)大，中央政府資產(chǎn)負(fù)債表擴(kuò)張，將能夠?yàn)楦玫赝苿?dòng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)走出周期底部。

　　本輪房地產(chǎn)周期與此前不同

　　《21世紀(jì)》：當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)正面臨一些短期和周期性的影響因素，你認(rèn)為中國(guó)經(jīng)濟(jì)目前面臨的最重要的問(wèn)題是什么？

　　洪灝：我認(rèn)為最重要的問(wèn)題依然是房地產(chǎn)。當(dāng)然，人口問(wèn)題也不可忽視，但它是一個(gè)長(zhǎng)期因素，并不能通過(guò)一兩年的政策調(diào)整迅速改善。因?yàn)槿丝谥芷陂L(zhǎng)達(dá)60到80年，即使我們短期內(nèi)緊急調(diào)整政策來(lái)鼓勵(lì)結(jié)婚和生育，生育率也很難立即出現(xiàn)顯著改變。

　　一般來(lái)說(shuō)，房地產(chǎn)的周期大概是3到4年。到了大概2023年左右，其實(shí)我們應(yīng)該會(huì)看到經(jīng)濟(jì)的房地產(chǎn)周期的修復(fù)。但從2023年至今，我們經(jīng)歷了一個(gè)前所未有的漫長(zhǎng)筑底階段。今年房地產(chǎn)的銷(xiāo)量預(yù)計(jì)在8萬(wàn)億元至9萬(wàn)億元左右，而在高峰時(shí)期，我們的銷(xiāo)量曾高達(dá)17萬(wàn)億元至18萬(wàn)億元，現(xiàn)在的銷(xiāo)量相比高峰時(shí)期已經(jīng)減少大半。盡管房地產(chǎn)在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)中的重要性已經(jīng)有所下降，但它仍然是中國(guó)經(jīng)濟(jì)中占比最大的板塊之一。如果房地產(chǎn)市場(chǎng)不能企穩(wěn)，整個(gè)經(jīng)濟(jì)周期將難以得到有效修復(fù)。

　　《21世紀(jì)》：從2024年的9-10月開(kāi)始，樓市無(wú)論銷(xiāo)量還是價(jià)格都有所回升。你認(rèn)為房地產(chǎn)市場(chǎng)何時(shí)能夠真正觸底反彈？在你看來(lái)，未來(lái)房地產(chǎn)領(lǐng)域可能還會(huì)出臺(tái)哪些政策？?

　　洪灝：這確實(shí)是我們一直以來(lái)的固有思路，總覺(jué)得政策已經(jīng)出得差不多了，房地產(chǎn)市場(chǎng)就會(huì)得到修復(fù)。但很明顯，這一輪房地產(chǎn)周期與以往截然不同。今年放開(kāi)限購(gòu)的時(shí)候，我們還是秉持著老一套的思維，擔(dān)心一放開(kāi)限購(gòu)，房?jī)r(jià)就會(huì)飆升。

　　我覺(jué)得這種擔(dān)憂(yōu)有些奇怪。城鎮(zhèn)化率現(xiàn)在已經(jīng)達(dá)到了60%，也就是說(shuō)有三分之二的人生活在城市里，或者擁有城市戶(hù)口。但實(shí)際上，城市里的人口比例可能更高。我認(rèn)為，當(dāng)前的城鎮(zhèn)化率并不能真實(shí)反映中國(guó)的實(shí)際城鎮(zhèn)化狀況。實(shí)際居住在城市的人口數(shù)量遠(yuǎn)高于城鎮(zhèn)化率的統(tǒng)計(jì)數(shù)字。這也衍生出了一系列問(wèn)題，比如農(nóng)民工子女的教育問(wèn)題、農(nóng)民工的社會(huì)福利和醫(yī)療保障問(wèn)題等。如果不是因?yàn)橛心敲炊喾浅鞘袘?hù)口的人口居住在城里，這些問(wèn)題又怎會(huì)如此突出呢？因此，我認(rèn)為城鎮(zhèn)化進(jìn)程還將繼續(xù)。當(dāng)然，農(nóng)村戶(hù)籍轉(zhuǎn)為城市戶(hù)籍，對(duì)流動(dòng)人口的保障會(huì)更加完善，但也會(huì)給城市帶來(lái)一定的負(fù)擔(dān)。

　　至于房?jī)r(jià)何時(shí)見(jiàn)底，一般來(lái)說(shuō)，價(jià)格的調(diào)整是市場(chǎng)供需雙方達(dá)成交易時(shí)釋放的信號(hào)。目前中國(guó)房?jī)r(jià)調(diào)整僅下跌了25%，還有調(diào)整空間。 從價(jià)格角度來(lái)看，我認(rèn)為很難斷定房地產(chǎn)市場(chǎng)已經(jīng)觸底。

　　再來(lái)看我們當(dāng)前的房屋買(mǎi)賣(mài)速度，市場(chǎng)的存貨量足夠銷(xiāo)售兩年多到三年，再加上在建的庫(kù)存等，這些都需要很長(zhǎng)一段時(shí)間來(lái)消化。如果想要去除目前的房地產(chǎn)庫(kù)存，僅僅放開(kāi)限購(gòu)政策是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠的。居民家庭的杠桿承受能力已經(jīng)很弱了，很難再像以前那樣通過(guò)居民部門(mén)加杠桿、去庫(kù)存來(lái)推動(dòng)信貸周期的重新擴(kuò)張。

　　我認(rèn)為，中國(guó)經(jīng)濟(jì)需要走另外一條路，那就是利用公共部門(mén)的基金進(jìn)行收儲(chǔ)。將存量房改造為廉租房等福利設(shè)施，讓政策適得其所，發(fā)揮政策效應(yīng)。如果庫(kù)存能夠得到及時(shí)清理，那么房地產(chǎn)市場(chǎng)將會(huì)重新煥發(fā)活力。我們?cè)谏弦粋€(gè)房地產(chǎn)周期中已經(jīng)透支了未來(lái)很多年的購(gòu)買(mǎi)力。因此，我們需要重新思考如何面對(duì)當(dāng)前的房地產(chǎn)問(wèn)題。

　　內(nèi)外兼顧應(yīng)對(duì)低通脹壓力

　　《21世紀(jì)》：近期，中國(guó)也面臨著價(jià)格壓力。要打破低通脹的局面，我們應(yīng)該從哪個(gè)環(huán)節(jié)入手，是供應(yīng)端還是需求端？

　　洪灝：兩方面都需要考慮。上游的低通脹壓力已經(jīng)持續(xù)了兩年多，生產(chǎn)者物價(jià)指數(shù)（PPI）在這段時(shí)間一直都是負(fù)值。不過(guò)，上游的情況可能沒(méi)有引起大家太多的關(guān)注，因?yàn)樗⒉恢苯佑绊懤习傩盏南M(fèi)籃子。但是，下游的低通脹壓力正在逐漸顯現(xiàn)。

　　在近幾年房地產(chǎn)遇到問(wèn)題后，我們通過(guò)投資和出口來(lái)拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，這并沒(méi)有錯(cuò)。然而，這種投資方式導(dǎo)致的產(chǎn)能過(guò)剩問(wèn)題，使得價(jià)格壓力在近兩年顯得矛盾特別突出。如今，要解決這個(gè)問(wèn)題，我認(rèn)為它不僅僅是一個(gè)內(nèi)部問(wèn)題，而是一個(gè)需要內(nèi)外兼顧的問(wèn)題。

　　我們的產(chǎn)能原本是通過(guò)出口來(lái)滿(mǎn)足海外需求的，甚至有些行業(yè)過(guò)半的產(chǎn)能都是為了出口?，F(xiàn)在要調(diào)整這些產(chǎn)能，讓它們?nèi)M(mǎn)足內(nèi)需，首先我們需要振興內(nèi)需。很多人提出提高社會(huì)福利、提高最低工資、減稅等措施，這些都是非常有必要的。

　　但是，還有一個(gè)核心問(wèn)題就是匯率的調(diào)整。我認(rèn)為人民幣匯率長(zhǎng)期來(lái)說(shuō)太便宜了。這對(duì)于一個(gè)出口強(qiáng)國(guó)來(lái)說(shuō)，低匯率確實(shí)有利于出口。但作為制造業(yè)大國(guó)，用便宜的匯率出口，相當(dāng)于我們中國(guó)的家庭在補(bǔ)貼海外消費(fèi)。

　　如果我們的匯率能夠升值，那么對(duì)內(nèi)需將會(huì)有巨大的幫助。不僅如此，匯率升值還會(huì)幫助美國(guó)和歐洲國(guó)家，使他們的貿(mào)易赤字更為合理。

　　《21世紀(jì)》：短期來(lái)看，你如何看待人民幣在未來(lái)一年的走勢(shì)？前不久，潘行長(zhǎng)在亞洲金融論壇上也提到了要維護(hù)人民幣匯率的穩(wěn)定。你覺(jué)得央行對(duì)于人民幣匯率的干預(yù)可能會(huì)有怎樣的動(dòng)作？

　　洪灝：我認(rèn)為央行現(xiàn)在已經(jīng)在大力干預(yù)匯率了。目前人民幣匯率的中間價(jià)報(bào)價(jià)偏離市場(chǎng)價(jià)1000個(gè)基點(diǎn)。央行可以通過(guò)影響香港隔夜人民幣借貸利率，提高做空人民幣成本操作等措施守護(hù)人民幣匯率。

　　長(zhǎng)期來(lái)看，我認(rèn)為人民幣匯率是偏低的。但短期內(nèi)，壓力確實(shí)難以避免。自特朗普當(dāng)選以來(lái)，美元的強(qiáng)勢(shì)顯而易見(jiàn)，這種強(qiáng)勢(shì)不僅體現(xiàn)在美元兌人民幣上，（美元）兌歐元、日元等也產(chǎn)生了顯著影響。相比之下，人民幣其實(shí)表現(xiàn)得相當(dāng)堅(jiān)挺。

　　公共部門(mén)支出帶動(dòng)居民消費(fèi)

　　《21世紀(jì)》：對(duì)于中國(guó)經(jīng)濟(jì)，許多經(jīng)濟(jì)學(xué)家都提出刺激消費(fèi)將是明年工作的重點(diǎn)之一。你認(rèn)為，有哪些政策能夠更直接地影響到居民部門(mén)，從而提升居民的收入？

　　洪灝：如果只是減稅，可能效果不大。目前中國(guó)只有8000萬(wàn)人在交稅，因此，如果只是給這部分人免稅，效果可能并不明顯。另一方面，如果這些人對(duì)未來(lái)預(yù)期沒(méi)有改變，則會(huì)選擇將省下的稅錢(qián)存起來(lái)而不是花掉。另外，雖然我們現(xiàn)在也有發(fā)放消費(fèi)券的方式，但更多的是發(fā)放打折券的形式，這要求居民先消費(fèi)才能得到好處，所以實(shí)際的作用有限。

　　考慮改革社會(huì)保障制度，但這些是長(zhǎng)效機(jī)制，可能更適用于解決長(zhǎng)期問(wèn)題，而我們當(dāng)前面臨的問(wèn)題是消費(fèi)不足。中國(guó)的消費(fèi)在GDP中的比重長(zhǎng)期以來(lái)都相對(duì)較低，這在一定程度上也反映了我們的文化現(xiàn)象和經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式。事實(shí)上，我們并不是現(xiàn)在才不消費(fèi)，而是長(zhǎng)期以來(lái)都有這種傾向。

　　大家在談?wù)撓M(fèi)時(shí)，往往只關(guān)注個(gè)人家庭的消費(fèi)，其實(shí)政府才是消費(fèi)的主力。我認(rèn)為，最有效、最立竿見(jiàn)影的方法就是讓政府公共部門(mén)帶頭消費(fèi)。無(wú)論是什么形式的消費(fèi)，都可以對(duì)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生刺激作用，而且可能會(huì)更快、更明顯。

　　總之，我們需要看到政府公共部門(mén)的支出在擴(kuò)大，政府的赤字在增加，中央政府的資產(chǎn)負(fù)債表在擴(kuò)張。如果我們能看到這些跡象，那么我們的經(jīng)濟(jì)將更有希望順利走出筑底階段，邁向復(fù)蘇與增長(zhǎng)。

　　讓市場(chǎng)發(fā)揮作用

　　《21世紀(jì)》：2024年，政府推出了許多刺激政策。但市場(chǎng)觀察發(fā)現(xiàn)，這些刺激政策的傳導(dǎo)效率和速度正在下降。你認(rèn)為其中的原因是什么？

　　洪灝：我們看到央行的資產(chǎn)負(fù)債表在擴(kuò)張，但新增信貸的增速卻在下降，這是歷史上第一次出現(xiàn)這么大的分歧。這從數(shù)據(jù)上也側(cè)面說(shuō)明，常規(guī)的貨幣政策效果與我們的預(yù)期完全不同，這就是流動(dòng)性陷阱。

　　那么，我們?cè)撊绾胃淖冞@一現(xiàn)狀？剛才我們提到，如果常規(guī)的貨幣政策不起作用，那么財(cái)政政策就需要發(fā)力，政府應(yīng)該帶頭消費(fèi)。無(wú)論是股票市場(chǎng)、債券市場(chǎng)還是房地產(chǎn)市場(chǎng)，我們都希望它們能夠重新煥發(fā)活力。

　　具體來(lái)說(shuō)，我認(rèn)為我們應(yīng)該更多地讓市場(chǎng)發(fā)揮自身作用。比如，在市場(chǎng)進(jìn)入調(diào)整期時(shí)，如果市場(chǎng)沒(méi)有陷入極度恐慌，導(dǎo)致價(jià)格完全偏離估值，那么我們就應(yīng)該讓市場(chǎng)自行進(jìn)行價(jià)格調(diào)整，即讓市場(chǎng)的“供”“需”兩只無(wú)形的手發(fā)揮作用，而不是通過(guò)行政手段去干預(yù)。我相信當(dāng)價(jià)格足夠便宜時(shí)，投資機(jī)會(huì)就會(huì)來(lái)臨，投資者自然會(huì)抓住這個(gè)機(jī)會(huì)。這樣做才能激發(fā)出市場(chǎng)的內(nèi)在活力。