美元長(zhǎng)期熊市已經(jīng)來了！德銀：這對(duì)全球經(jīng)濟(jì)、資本流動(dòng)產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響

　　德銀認(rèn)為美元牛市終結(jié)、熊市開啟，核心原因包括全球?qū)γ离p赤字融資意愿降、美資產(chǎn)持有量見頂、多國(guó)更傾向于國(guó)內(nèi)財(cái)政促增長(zhǎng)。歐元/美元匯率將在2025年結(jié)束時(shí)達(dá)到1.15，之后逐步逼近1.30。

　　美元一輪較長(zhǎng)的熊市要開始了？

　　23日，德銀Tim Baker團(tuán)隊(duì)發(fā)布研報(bào)指出，自年初以來，全球出現(xiàn)了一系列重大變化，包括美國(guó)貿(mào)易政策的轉(zhuǎn)變、德國(guó)財(cái)政政策的調(diào)整以及對(duì)美國(guó)地緣政治領(lǐng)導(dǎo)地位的重新評(píng)估。這些事件，正在挑戰(zhàn)自二戰(zhàn)以來全球金融體系的基礎(chǔ)，共同促成了美元進(jìn)入下行周期的前提條件。

　　德銀認(rèn)為，其中的核心原因包括全球?qū)γ离p赤字融資意愿降、美資產(chǎn)持有量見頂、多國(guó)更傾向于國(guó)內(nèi)財(cái)政促增長(zhǎng)。

　　報(bào)告預(yù)測(cè)，歐元/美元匯率將在2025年結(jié)束時(shí)達(dá)到1.15，2026年升至1.20，之后逐步逼近1.30。美元將結(jié)束“高利率”時(shí)代，這對(duì)全球經(jīng)濟(jì)和資本流動(dòng)將產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響。

　　美元熊市的核心：全球?qū)γ绹?guó)“雙赤字”融資意愿下降

　　德銀認(rèn)為，美元的牛市已走到盡頭，預(yù)示著一輪較長(zhǎng)的熊市開始。

　　2025年年初以來，美元指數(shù)表現(xiàn)已出現(xiàn)明顯轉(zhuǎn)折，從長(zhǎng)時(shí)間的強(qiáng)勢(shì)逐步走向調(diào)整。理由集中在三個(gè)核心評(píng)判：

• 全球?qū)γ绹?guó)“雙赤字”融資意愿下降：當(dāng)前賬赤字已升至GDP的4%以上。這一結(jié)構(gòu)性缺陷，意味著未來美元升值的支撐減弱。
• 美國(guó)資產(chǎn)持有量的見頂和逐步減少：美元的升值伴隨著美國(guó)資產(chǎn)（債券與股票）持有的高位，已出現(xiàn)逐漸減倉(cāng)的跡象，國(guó)際資金對(duì)美元的需求減弱。
• 其他國(guó)家更傾向于利用國(guó)內(nèi)財(cái)政空間支持增長(zhǎng)： 在美國(guó)之外的其他國(guó)家，政府更愿意利用其財(cái)政空間來支持經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和消費(fèi)。

　　美元路徑展望：匯率預(yù)期與潛在風(fēng)險(xiǎn)

　　德銀表示，美國(guó)激進(jìn)的關(guān)稅政策是美元面臨的主要負(fù)面催化劑。與2018-19年的貿(mào)易政策不同，當(dāng)前的貿(mào)易政策伴隨著更大的不確定性，并且正在損害而非幫助美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。

　　作為對(duì)美國(guó)政策的回應(yīng)，其他國(guó)家正在積極采取財(cái)政寬松政策以刺激國(guó)內(nèi)需求。特別是長(zhǎng)期依賴出口驅(qū)動(dòng)增長(zhǎng)的歐元區(qū)，可能加大財(cái)政支持力度。德銀表示，德國(guó)的財(cái)政刺激就是一個(gè)例子，預(yù)計(jì)將使德國(guó)的赤字超過GDP的3%，并推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)達(dá)到2%。

　　德意志銀行預(yù)計(jì)，未來幾年美元將持續(xù)走弱，對(duì)于歐元/美元，報(bào)告預(yù)測(cè)到2028年底將達(dá)到1.30。并提供了以下G10貨幣的預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)：

　　多種情景下，關(guān)鍵在于貿(mào)易和財(cái)政政策的組合

　　報(bào)告提出了幾種可能的情景，并指出美國(guó)和其他國(guó)家的相對(duì)財(cái)政政策以及正在進(jìn)行的貿(mào)易政策是美元周期的關(guān)鍵驅(qū)動(dòng)因素。

• 基本情況：?美國(guó)逐步放棄極端關(guān)稅政策，美國(guó)適度緊縮財(cái)政，其他國(guó)家適度寬松財(cái)政政策，美聯(lián)儲(chǔ)重啟降息周期，但美元下跌的速度會(huì)比較慢，歐元/美元年底在1.15-1.20之間。
• 美元重度熊市：?美國(guó)重新采取關(guān)稅政策，并在明年大幅收緊財(cái)政，其他國(guó)家則大幅加大財(cái)政支持。這將可能導(dǎo)致美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退，美聯(lián)儲(chǔ)大幅降息，歐元/美元升至1.20以上。
• 美元強(qiáng)勢(shì)：?美國(guó)對(duì)一些國(guó)家施加壓力，同時(shí)其他國(guó)家間建立貿(mào)易壁壘，美國(guó)轉(zhuǎn)向財(cái)政寬松，則美元走強(qiáng)。

　　報(bào)告強(qiáng)調(diào)，市場(chǎng)可能出現(xiàn)非線性反應(yīng)和制度性突破的風(fēng)險(xiǎn)，特別是美聯(lián)儲(chǔ)的獨(dú)立性可能受到挑戰(zhàn)。