臺積電：英偉達救場，AI托起“周期”底

激石Pepperstone(http://xcvvvm.com/)報道：

臺積電（TSMC）于北京時間2023年7月20日下午的長橋美股盤前發(fā)布了2023年第二季度財報（截止2023年6月），要點如下：

1、收入端：見底，回暖在即。2023年二季度臺積電收入實現(xiàn)157億美元，位于業(yè)績指引區(qū)間下限（152-160億美元）。季度收入出現(xiàn)環(huán)比下滑，其中出貨量的維度帶來影響-9.6%，出貨均價的維度帶來影響+3.8%。價格端有所回升，主要是7nm等先進制程的較高均價晶圓出貨提升帶來，而出貨量的下滑主要是整體行業(yè)低迷的影響；

2、毛利及毛利率：3nm，將壓制毛利率。2023年二季度臺積電的毛利率54.1%，雖然達到了指引區(qū)間上限（52%-54%），但環(huán)比有近2.2pct的下滑。此前在半導(dǎo)體景氣周期中，臺積電毛利率頻頻上升并突破60%，而這不可持續(xù)。雖然本季度出貨均價有所回升，但是成本端也有明顯增加，最終影響了公司的毛利率。

3、核心，高性能計算（HPC）。隨著需求的增加，HPC和汽車的占比持續(xù)提升。HPC的份額已經(jīng)提升至44%，成為了公司業(yè)務(wù)的新核。在制程節(jié)點上，雖然當前3nm仍未實現(xiàn)規(guī)模量產(chǎn)，但5nm和7nm的占比合計持續(xù)穩(wěn)定在50%以上。

4、臺積電業(yè)績指引：2023年第三季度預(yù)期收入167-175億美元（市場預(yù)期175億美元）和毛利率51.5-53.5%（市場預(yù)期53%）。收入端環(huán)比回升6.5%-11.6%，這主要是因為蘋果新機備貨帶動。毛利率端略有下滑，但符合市場預(yù)期，其中一部分是因為下半年3nm開始量產(chǎn)會對毛利率造成侵蝕。

海豚君整體觀點：

臺積電本季度的財報略好于市場預(yù)期。結(jié)合每月披露的月度數(shù)據(jù)，臺積電收入的環(huán)比下滑已被市場預(yù)期。財報主要關(guān)注點，落在公司的毛利率和各業(yè)務(wù)進展情況。雖然產(chǎn)品均價有所回升，但成本也有所增加，本季度毛利率仍然下滑，但好于市場預(yù)期。

參考臺積電給出了下季度的指引：三季度實現(xiàn)收入152-160億美元（環(huán)比回升6.5%-11.6%），毛利率51.5-53.5%（環(huán)比下降0.6-2.6pct）。從收入指引看，臺積電下季度將受益蘋果新機備貨。從毛利率指引看，公司下季度的盈利能力仍將承壓，而3nm的量產(chǎn)也將在一定程度對毛利率造成壓力。

結(jié)合本次財報和公司的指引情況，海豚君認為臺積電本季度的財報就將見底，而下半年公司有望實現(xiàn)回升。由于公司管理層預(yù)期全年收入下滑10%，海豚君推測臺積電Q3和Q4的季度收入分別在170和190億美元左右，而當前二季度的收入將成為年內(nèi)的最低點。

在AI需求和蘋果新機備貨的影響下，公司5nm和7nm的產(chǎn)能利用率有望趨于飽和，3nm的量產(chǎn)也將越來越近。海豚君認為3nm的量產(chǎn)，能進一步提升公司的收入規(guī)模，而同時也將在短期內(nèi)給公司帶來一定的成本壓力，對公司的毛利率造成一定的壓制。

雖然當前是公司的業(yè)績底，而公司股價卻已經(jīng)從底部上漲逾50%以上，這其中已經(jīng)包含部分回暖的預(yù)期。從今年下半年開始，臺積電的業(yè)績有望迎來逐漸轉(zhuǎn)好的機會。如果AI半導(dǎo)體行業(yè)在短期上漲后出現(xiàn)回調(diào)，這將有望給市場帶來加碼的機會。

以下是詳細分析

一、收入端：見底，回暖在即

臺積電在2023年第二季度實現(xiàn)營收156.8億美元，位于業(yè)績指引區(qū)間中樞（152-160億美元），季度營收下滑環(huán)比收窄。本季度收入環(huán)比下降6.2%，主要是在半導(dǎo)體行業(yè)不景氣的情況下，公司受晶圓出貨量繼續(xù)下滑的影響。

臺積電的季度收入，由于每月經(jīng)營指標的公布，市場預(yù)期已經(jīng)充分。而本季度臺積電收入繼續(xù)下滑，在價格和出貨量上的分別表現(xiàn)如何？

海豚君從量和價的維度，來觀察臺積電二季度收入增長的主要推動力：

1）量的維度：2023Q2臺積電的晶圓出貨量2,916千片，環(huán)比下滑9.6%，繼續(xù)環(huán)比下滑。雖然AI等需求有所提振，但是部分下游領(lǐng)域仍然偏弱影響客戶的拉貨需求。結(jié)合資本支出情況，臺積電本季度的資本開支81.7億美元，在整體需求偏弱的情況下，季度的資本開支繼續(xù)減少。公司此前對2023年的資本開支計劃相對保守（320-360億美元），當前仍保持資本投入的節(jié)奏。

2）價的維度：2023Q2臺積電的晶圓單晶圓收入（等效12寸片）5,377美元/片，環(huán)比上升3.8%。臺積電晶圓出貨價止跌回升，雖然當前半導(dǎo)體行業(yè)當前仍處于周期底部，但由于AI等需求的增長，給7nm等先進制程的訂單有所提升，進而結(jié)構(gòu)化提升了公司產(chǎn)品的出貨均價。

正如海豚君在上季度財報點評《臺積電：最強王者，也難逃周期沉浮》中提到，“臺積電業(yè)績端的回暖，或許還得等到下半年?！?/p>

結(jié)合臺積電給出的下季度指引，2023Q3實現(xiàn)收入167-175億美元（環(huán)比上升6.5%-11.6%），毛利率51.5-53.5%（環(huán)比下降0.6-2.6pct）。在蘋果新機備貨的拉動下，臺積電業(yè)績將在三季度有所回升。

在收入和出貨提升，而毛利率卻繼續(xù)疲軟的情況下，海豚君推測公司3nm也有望在接下來開始量產(chǎn)。

二、毛利及毛利率：3nm，將壓制毛利率

臺積電在2023年第二季度實現(xiàn)毛利84.9億美元，環(huán)比下滑9.9%。毛利端的下跌大于收入的下滑主要原因是，毛利率也出現(xiàn)了下滑。

2023Q2臺積電的毛利率54.1%，環(huán)比下降2.2pct。雖然毛利率好于市場預(yù)期的53.3%，但較此前60%以上的情況有明顯的回落。

2023Q2臺積電毛利環(huán)比下滑9.9%，其中收入的維度帶來的影響是-6.2%，毛利率的維度帶來貢獻-3.9%。

市場對臺積電最為關(guān)心的兩項數(shù)據(jù)便是，收入和毛利率。由于每月經(jīng)營數(shù)據(jù)的公布，季度收入基本已被市場預(yù)期。而毛利率則是本次季報中，市場關(guān)注的焦點之一。長橋海豚君將對分析本季度毛利率提升的主要驅(qū)動力：

“毛利=單晶圓收入-固定成本-可變成本”

1）單片晶圓收入（等效12寸）：2023Q2臺積電單晶圓收入約5377美元/片，環(huán)比增加196美元/片，主要受7nm等較高單價的先進制程出貨增加，帶來均價的結(jié)構(gòu)性提升；

2）固定成本（折舊攤銷）：2023Q2臺積電平均固定成本約1386美元/片，環(huán)比增加262美元/片。這是由于折舊攤銷總額有所提升，而本季度出貨量繼續(xù)下滑，導(dǎo)致折舊攤銷到單片晶圓的單位成本較大提升；

3）可變成本（其他制造費用）：2023Q2臺積電平均可變成本約1081美元/片，環(huán)比減少58美元/片。單片可變成本的增加主要是制造端成本下降所致；

綜合以上拆分，2023Q2臺積電單片毛利2910美元/片，環(huán)比下滑9美元。單片毛利出現(xiàn)輕微下滑，其中單位價格雖然提升有196美元，單位成本更是增加了205美元。

臺積電收入的下滑此前市場已有預(yù)期，而毛利率是本次的主要關(guān)注點。雖然出貨均價提升對毛利率有正向作用，但是成本端的增加也壓制了毛利率。而結(jié)合公司下季度的指引51.5-53.5%來看，臺積電在下季度毛利率可能繼續(xù)保持低位。海豚君認為如果3nm開始量產(chǎn)，會帶來更多的折舊攤銷，對公司毛利率造成一定的壓力。

三、晶圓結(jié)構(gòu)端：核心，高性能計算（HPC）

3.1晶圓收入占比（按應(yīng)用類型）

智能手機和HPC是臺積電最大的收入來源，兩者合計占比仍有77%，是公司下游的收入最大來源。

下游細分應(yīng)用看，智能手機業(yè)務(wù)的份額繼續(xù)下滑至33%，而HPC和汽車的份額呈現(xiàn)上升的趨勢。

智能手機市場進入行業(yè)成熟期，難有過多增量。相反，HPC和汽車表現(xiàn)出了較大的成長空間。HPC主要包括顯卡和數(shù)據(jù)中心等方面的需求，而汽車主要包括智能駕駛等方面的新需求。海豚君認為下季度隨著蘋果新機的備貨，手機的占比有望階段性提升。而從中長期的角度看，智能手機業(yè)務(wù)對臺積電的影響將繼續(xù)削弱，而HPC和汽車的影響仍將繼續(xù)提升。

3.2晶圓收入占比（按制程節(jié)點）

本季度5nm和7nm的收入占比仍然過半，臺積電的先進制程收入仍是公司最大的收入來源。具體來看，本季度5nm和7nm的收入占比有所回升，主要是因為AI等需求的釋放增加了對7nm制程的需求。

對于新制程節(jié)點方面，雖然公司此前已經(jīng)宣布3nm可以量產(chǎn)，但在沒有大客戶采用的情況下，本季度仍未實現(xiàn)大規(guī)模量產(chǎn)。

海豚君認為從公司給的下季度指引看，2023Q3公司業(yè)績將受益于蘋果新機的備貨。而在5nm達到持續(xù)高占比后，公司的3nm也有望在下半年量產(chǎn)，進一步提升公司產(chǎn)品均價。

3.3晶圓收入占比（按地區(qū)）

從各地區(qū)收入來看，北美地區(qū)仍是臺積電最大的收入來源。這是由于北美地區(qū)有蘋果、高通、英偉達、AMD等大客戶，使得臺積電和美國之間有很強的商業(yè)綁定關(guān)系。本次財報中，北美地區(qū)的收入占比有所回升，這主要是因為公司美股的部分大客戶在本季度新增了訂單。

除北美以外，中國地區(qū)和亞太地區(qū)是其余的兩大收入來源，本季度占比分別為12%和8%，其中中國地區(qū)的客戶占比仍然保持在兩位數(shù)以上。

結(jié)合各公司和產(chǎn)業(yè)鏈情況，海豚君認為當前北美客戶呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)化的需求情況。高通等芯片廠商在庫存壓力的影響下，當前拉貨動力不強。而英偉達等客戶的AI強勁需求，短期內(nèi)有所加單。長期看，擁有眾多大客戶的北美地區(qū)，仍將是是公司的重中之重。?????????