分紅跑贏理財(cái)，銀行股“真香”了？

激石Pepperstone(http://xcvvvm.com/)報(bào)道：

曾經(jīng)投資者愛(ài)答不理的國(guó)有大行股票，如今已“高攀不起”。過(guò)去一年間，國(guó)有大行們的股價(jià)悄然創(chuàng)下新高。

1月5日，農(nóng)業(yè)銀行A股盤中達(dá)到3.78元/股，創(chuàng)下自2010年7月上市13年以來(lái)的新高；H股盤中也達(dá)到3.08港元/股。投資者驀然發(fā)現(xiàn)，2023年農(nóng)行A股股價(jià)漲幅竟達(dá)到40%，H股漲幅也超過(guò)25%。? ? ? ? ??

其他國(guó)有大行股價(jià)同樣漲勢(shì)不俗。工商銀行、建設(shè)銀行、中國(guó)銀行及交通銀行A股股價(jià)分別斬獲了20%、25%、40%和35%左右的漲幅。? ? ? ? ???? ?

與此同時(shí)，上證指數(shù)過(guò)去一年跌了超6%，目前已開(kāi)始“2900點(diǎn)”守衛(wèi)戰(zhàn)；創(chuàng)業(yè)板指數(shù)更是下跌25%左右。新能源、白酒、醫(yī)療等熱門板塊更是令投資者傷透了心。? ? ? ? ??

但在過(guò)去多年間，銀行股卻是另一幅慘烈模樣：利潤(rùn)穩(wěn)定增長(zhǎng)卻止不住股價(jià)下跌，“破凈”（跌破每股凈資產(chǎn)）是常態(tài)；高管增持或呼吁投資者購(gòu)買，股價(jià)仍毫無(wú)起色；機(jī)構(gòu)投資者紛紛逃離銀行板塊……? ?

銀行股為何又“真香”了？

“收益超理財(cái)”，行長(zhǎng)們賣力推銷銀行股? ? ? ? ??

股價(jià)被嚴(yán)重低估，成為銀行高管們尤其是國(guó)有大行行長(zhǎng)們的心結(jié)。??

2023年8月30日，在工商銀行2023年中期業(yè)績(jī)會(huì)上，工行董秘官學(xué)清介紹：考慮到現(xiàn)金分紅和股票溢價(jià)，上市16年以來(lái)，工商銀行A股和H股的年化收益率分別達(dá)到6.0%和5.7%?！爸灰覀兊墓蓶|長(zhǎng)期持有工行股票，就可以獲得長(zhǎng)周期、較高收益的回報(bào)。這是非常有吸引力的價(jià)值投資品?！? ? ? ? ?

官學(xué)清表示，盡管工行PB（市凈率，股價(jià)/每股凈資產(chǎn)，銀行業(yè)常用估值指標(biāo)，PB越高越受投資者認(rèn)可）在可比同業(yè)中處于較優(yōu)水平，但目前仍處于暫時(shí)性的被嚴(yán)重低估的狀態(tài)。? ? ? ? ??

2023年3月末，時(shí)任農(nóng)行董秘韓國(guó)強(qiáng)在該行2022年業(yè)績(jī)會(huì)上也稱：農(nóng)行市場(chǎng)價(jià)值目前被明顯低估。

韓國(guó)強(qiáng)表示，雖然股價(jià)已有所回升，但估值水平依然偏低。A股市凈率僅為0.49，H股市凈率只有0.42，“這與農(nóng)行高含金量的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)、高回報(bào)的分紅比例、以及高質(zhì)量的發(fā)展態(tài)勢(shì)顯然不符?！? ? ? ? ??

農(nóng)行2022年度A股分紅收益率約7.6%，H股分紅收益率約9.3%，明顯超過(guò)同期國(guó)債和理財(cái)產(chǎn)品的收益水平。? ? ? ? ??

在2022年3月2日舉行的國(guó)新辦發(fā)布會(huì)上，“大型銀行股價(jià)一直低迷”的問(wèn)題更是被拋給了建行董事長(zhǎng)田國(guó)立。? ? ? ?

田國(guó)立在上述發(fā)布會(huì)上表示，在2008年次貸危機(jī)后，傳統(tǒng)商業(yè)銀行的商業(yè)模式越來(lái)越不被投資者看好。估值水平從原來(lái)的市凈率2倍以上變成了1倍以下。? ? ? ? ??

田國(guó)立稱，長(zhǎng)期來(lái)講，銀行股的股息率（分紅股息與股票價(jià)格的比例，是衡量投資價(jià)值的重要指標(biāo)）已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)高過(guò)理財(cái)產(chǎn)品，同時(shí)，持有之后還有獲利的機(jī)會(huì)。? ? ? ? ?

田國(guó)立的發(fā)言當(dāng)時(shí)在市場(chǎng)上引發(fā)熱議，但包括建行在內(nèi)的銀行股價(jià)依舊沒(méi)有太大起色。? ?? ? ? ? ??

更早之前的2019年業(yè)績(jī)會(huì)上，農(nóng)行管理層也被問(wèn)到如何看待股價(jià)長(zhǎng)期低迷的問(wèn)題。時(shí)任農(nóng)行行長(zhǎng)張青松表示，“以目前的股價(jià)水平，我個(gè)人認(rèn)為，農(nóng)行毫無(wú)疑問(wèn)是潛力股、價(jià)值股?！? ? ? ? ?

張青松介紹，農(nóng)業(yè)銀行盈利水平穩(wěn)定。2019年利潤(rùn)增長(zhǎng)5.1%，不良率1.40%，成本收入比連續(xù)三年下降。此外，農(nóng)行穩(wěn)定保持在30%-32%的分紅比例，股東可以得到穩(wěn)定的投資回報(bào)。? ? ? ? ??

張青松還介紹，在此前的三年間，農(nóng)行A股的股息率在4.4%—5.7%之間，H股更是達(dá)到4.9%-6.2%之間，與市場(chǎng)上債務(wù)性金融工具回報(bào)率相比有明顯優(yōu)勢(shì)。? ? ? ??

低估值和穩(wěn)定的高分紅是銀行股的顯著特點(diǎn)。作者統(tǒng)計(jì)，即便經(jīng)過(guò)2023年的大漲之后，國(guó)有大行的股息率仍然大幅跑贏銀行理財(cái)。截至1月10日收盤，工行、農(nóng)行、建行和中行的股息率分別為6.26%、5.99%、5.91%和5.74%。A股上市銀行中，包括浙商銀行、興業(yè)銀行、江蘇銀行和南京銀行的2022年度的股息率都超過(guò)了7%。而同期銀行理財(cái)收益水平普遍在3.5%左右。?

存款利率和理財(cái)收益不斷下行，一些年輕人也開(kāi)始將目光投向了銀行股?！拔野雁y行股當(dāng)理財(cái)來(lái)買?！庇芯W(wǎng)友曬出自己的銀行股持倉(cāng)，并表示3年間不僅有分紅股息，銀行股價(jià)還上漲了超10%。? ? ? ?

有人買銀行股想“傳家”? ? ? ? ??

不過(guò)，這輪國(guó)有大行的潑天富貴，卻鮮少有銀行股投資者抓住。? ? ? ? ??

華南地區(qū)一家偏愛(ài)銀行股的私募機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)人張雷（化名）告訴作者，其所在機(jī)構(gòu)先后持有過(guò)招行、興業(yè)、平安、民生、郵儲(chǔ)、工行等多只銀行股。? ? ? ??

“銀行股業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)穩(wěn)定，分紅可觀，并且明顯被低估，是我們投資的主要原因?！睆埨妆硎?，而市面上的熱門題材如消費(fèi)、新能源等板塊，因?yàn)楣乐递^高就沒(méi)有參與。

但多數(shù)被“低估”的銀行股并未迎來(lái)價(jià)值回歸的時(shí)刻，其股價(jià)長(zhǎng)期趴窩甚至下跌。張雷坦言，持有銀行股的收益“相當(dāng)一般”，在下跌行情中機(jī)構(gòu)只好硬扛，期間增持了一些工行股票來(lái)對(duì)沖下跌。

“目前仍然持有個(gè)別銀行股，主要是估值已經(jīng)非常低了?！睆埨谉o(wú)奈道。? ? ? ? ??

在2019年民生銀行一次股東大會(huì)上，作者曾見(jiàn)到一位投資者帶著上初中的孩子參會(huì)。該投資者表示，買了后不打算賣，要留著銀行股傳給孩子。不過(guò)，假設(shè)其從2019年初持有至今，5年間其持倉(cāng)下跌超10%。? ? ? ? ??

另有一名投資者向作者吐槽，本想買銀行股吃分紅，沒(méi)想到持股8年，算上分紅銀行股下跌超40%，令他叫苦不迭。? ? ? ? ???? ?

盡管多家銀行的股息率都顯著超過(guò)銀行理財(cái)，但銀行板塊卻分化嚴(yán)重。? ? ? ? ??

這邊國(guó)有大行漲勢(shì)如虹，那邊曾經(jīng)備受投資者追捧的明星銀行如招商銀行、平安銀行、寧波銀行等卻一瀉千里。2023年以來(lái)，招行股價(jià)下跌超20%。同期平安銀行下跌超30%，寧波銀行下跌近40%。? ? ? ? ??

市場(chǎng)曾高呼“珍惜40塊的招行”，但截至1月10日收盤，招行報(bào)收28.05元/股，較2021年6月的最高點(diǎn)已接近腰斬。? ? ? ? ??

股民們過(guò)往并不青睞國(guó)有大行的股票，主要在于其體量龐大，股價(jià)上漲需要巨量資金推動(dòng)；業(yè)績(jī)穩(wěn)定但缺乏想象空間，資本市場(chǎng)往往給予個(gè)別股份行、城商行的零售業(yè)務(wù)、財(cái)富管理業(yè)務(wù)更高的估值。? ? ? ??

從Wind近兩年不同類型銀行的市凈率走勢(shì)圖可以看出，國(guó)有大行的市凈率原本長(zhǎng)期墊底，在2022年11月間才開(kāi)始觸底上升，同期股份行和區(qū)域銀行的市凈率也有所反彈。但3個(gè)月后，股份行與區(qū)域銀行的市凈率便緩慢下跌，而國(guó)有大行市凈率持續(xù)抬升，并在近期超越股份行和區(qū)域銀行。意味著資本市場(chǎng)更加追捧，給予其更高估值。但銀行板塊整體都處于“破凈”的嚴(yán)重低估狀態(tài)。

國(guó)信證券金融業(yè)首席分析師王劍在研報(bào)中曾指出，在銀行股跌至過(guò)度低估時(shí)，股息率相當(dāng)誘人，吸引追求絕對(duì)收益的資金買入，從而完成股價(jià)筑底。2023年5月份，在銀行股已經(jīng)上漲半年的情況下，近期又一次因?yàn)橘Y金追逐高股息而上漲。?

在2022年11月份被嚴(yán)重低估時(shí)，農(nóng)行和工行的股息率一度達(dá)到7.6%、7.2%，同期余額寶7日年化收益率僅1.40%，更有投資者排隊(duì)半年只為存上3%利率的大額存款。銀行股尤其是國(guó)有大行股票的吸引力明顯提升。

“不看好，但太便宜了”?

當(dāng)前，銀行業(yè)的經(jīng)營(yíng)壓力較以往更大。?

2023年前三季報(bào)顯示，工、農(nóng)、建、中四大行的利潤(rùn)增速僅為0.79%、4.97%、3.11%和1.56%，利潤(rùn)增速較2021年的雙位數(shù)增長(zhǎng)和2022年均出現(xiàn)大幅回落。而招行、平安、寧波銀行2023年前三季度的利潤(rùn)增長(zhǎng)分別為6.52%、8.12%和12.55%。更好的利潤(rùn)增速并未讓股份行、城商行的估值得到提升。? ? ?

張雷直言，市場(chǎng)的主要擔(dān)憂仍然在于房地產(chǎn)對(duì)銀行業(yè)務(wù)及資產(chǎn)質(zhì)量的拖累。在市場(chǎng)整體脆弱的情緒下，資金涌向國(guó)有大行是為數(shù)不多的避險(xiǎn)選擇。而一旦市場(chǎng)好轉(zhuǎn)，銀行股的吸引力就會(huì)明顯下降。? ? ? ? ??

在1月8日舉行的第二十四屆瑞銀大中華研討會(huì)上，瑞銀大中華金融行業(yè)研究主管顏湄之表示，由于當(dāng)前消費(fèi)信貸、財(cái)富管理都比較疲弱，加上房地產(chǎn)還未穩(wěn)定，因此一些股份行及城商行的估值都在下行。? ? ? ? ??

顏湄之表示，從基本面看，并不太看好銀行股。主要是在有挑戰(zhàn)的宏觀環(huán)境下，銀行可能需要做出一些犧牲如降低貸款利率、減費(fèi)、或是對(duì)一些特殊資產(chǎn)寬限，此外銀行業(yè)面臨著房地產(chǎn)下行、地方政府債務(wù)化解等風(fēng)險(xiǎn)因素，這對(duì)銀行的利潤(rùn)增長(zhǎng)和資產(chǎn)質(zhì)量都有負(fù)面影響。但是，銀行股比較便宜，尤其是國(guó)有大行，財(cái)政部作為其大股東，使得國(guó)有大行的分紅有一定的保障。因此，國(guó)有大行被認(rèn)為是有抵御性的板塊，相對(duì)有吸引力。? ? ? ? ??

當(dāng)前經(jīng)營(yíng)環(huán)境下，個(gè)別銀行的分紅存在不確定性。在2020年初，匯豐銀行應(yīng)英國(guó)監(jiān)管當(dāng)局暫停分紅一度導(dǎo)致股價(jià)大跌，投資者怒懟“不分紅的銀行股還有什么意義？”。? ? ? ??

鄭州銀行已三年未分紅，引發(fā)部分投資者不滿。在2023年4月的業(yè)績(jī)說(shuō)明會(huì)上，多名投資者在線上“聲討”。鄭州銀行副行長(zhǎng)回應(yīng)，該行加大對(duì)中小企業(yè)幫扶力度，盈利能力受到一定影響；此外經(jīng)濟(jì)下行壓力加大，風(fēng)險(xiǎn)持續(xù)暴露，改行順應(yīng)監(jiān)管引導(dǎo)，留存未分配利潤(rùn)以進(jìn)一步增強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)抵御能力，提升資本充足水平。? ? ? ? ??

平安銀行近3年股利支付率都在凈利潤(rùn)的12%左右，較銀行業(yè)普遍的30%比例偏低。1月9日，該行回應(yīng)投資者提問(wèn)時(shí)表示，將在保證股東利益的前提下，適當(dāng)增強(qiáng)資本積累，以滿足資本補(bǔ)充的需要。未來(lái)在條件具備的情況下，愿意提高分紅率。? ? ? ??

瑞銀方面表示，在弱勢(shì)的環(huán)境中，投資者更偏愛(ài)高分紅的價(jià)值股。短期看，高股息股票可以作為防御性持倉(cāng)的重要配置。隨著企業(yè)盈利不斷兌現(xiàn)，未來(lái)會(huì)更看好彈性空間大的成長(zhǎng)股。? ?

在上述瑞銀大中華研討會(huì)上，瑞銀全球投資銀行大中華研究部總監(jiān)連沛堃提到，很多海外做長(zhǎng)線投資的基金經(jīng)理重新審視中國(guó)市場(chǎng)的機(jī)會(huì)，他們的出發(fā)點(diǎn)都是，中國(guó)市場(chǎng)的估值已經(jīng)太便宜了?！鞍l(fā)達(dá)市場(chǎng)也好，新興市場(chǎng)也好，都很難找到8倍PE（市盈率）的機(jī)會(huì)?！?????????